三友化工:循环经济给公司盈利奠定基石
三友化工 600409
研究机构：中银国际证券 分析师：苏文杰 撰写日期：2014-12-17
2014年前三季度公司实现营业收入90.8亿元,同比增加4.1%;归属母公司净利润3.7亿元,同比增加11.3%;实现每股收益为0.20元。2014年前三季度公司综合毛利率为19.29%,同比提高2.19个百分点;同期净利率为4.15%,同比提高0.30个百分点。公司收入利润同比增长,主要是因为纯碱、粘胶、烧碱等产品销量价差增长,循环经济给公司盈利奠定基石。公司拟参股银隆新能源,随着新能源客车生产成本持续下降,性能稳步提升,以及充电设施的逐步完善,新能源客车市场有望加速放量。银隆新能源有望凭借奥钛增强其在新能源客车领域竞争优势。我们看好银隆新能源在新能源汽车方面的发展,也看好公司与银隆新能源的合作,这将为公司发展增强动力。公司目标价维持8.00元,维持买入评级。
支撑评级的要点。
2014年3季度公司实现营业收入31.8亿元,同比增加3.2%,环比增加6.2%;2014年3季度公司实现净利润2.1亿元,同比增加46.2%,环比增加304%;2014年3季度公司综合毛利率为21.44%,同比提高2.46个百分点,环比提高4.97个百分点;2014年3季度公司净利率为6.83%,同比提高1.99个百分点,环比提高5.06个百分点。2014年3季度公司净利润创下历史新高,3季度净利润环比大幅增加,主要是由于粘胶短纤、纯碱等产品利润提升。
目前粘胶短纤已经跌无可跌,目前很多企业呈现亏损状态,再加上新增产能基本投放完毕,行业利空因素逐渐消除,后续粘胶短纤有望迎来企稳反弹。由于溶解浆呈现过剩状态,其价格一路下跌,而粘胶短纤价格却保持稳定,价差不断扩大,我们认为明年粘胶短纤会更好,盈利会呈现反转上扬状态。
评级面临的主要风险。
产品价格波动超预期的风险。
估值。
我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.29元、0.36元和0.46元,考虑到公司循环经济奠定基石,拟参股银隆新能源进军锂电汽车行业增强动力,我们给予公司2014年28倍的市盈率水平,目标价维持8.00元,维持买入评级。
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