中航资本:王者归来!国内军工资产证券化盛宴唯一标的
中航资本 600705
研究机构：海通证券 分析师：丁文韬 撰写日期：2014-12-23
依托大股东资源,打造综合金融平台,分享军工行业的资产证券化红利,打造中国版GECapital。中航资本是中航工业旗下唯一金融控股和产融结合平台,肩负着以金融助推航空产业发展的重要使命。中航资本围绕金融控股、航空产业、新兴产业投资三大板块开展业务,以财务、信托、租赁、证券为主的金融业务是当前盈利主要支柱,未来财务性实业投资收益占比将逐步提升。中航工业集团目前资产证券化率55%,未来3-5年有望达到80%,中航资本是促进集团资产证券化进程加速的主要平台。作为中航工业重要的融资渠道,除利用金控平台为成员公司提供金融服务外,中航资本作为集团的股权投资运作平台,可以对集团成员参股,为其业务发展提供资金支持,加深和拓宽产融结合的深度和广度。
金融股权进一步集中,集团盈利能力增强。中航资本公告,拟向中航国际、陕航电气等17家公司以定增换股方式发行2.78亿股购买中航租赁30.95%、中航信托16.82%、中航证券28.29%的股权,定增价按停牌前20个交易日均价的90%来确定,为15.78元/股。交易完成后,中航资本持有中航租赁、中航信托、中航证券的股权比例分别提升至96.75%、80%和100%。收购资产评估价值分别对应三公司8月末净资产的1.44、1.8、1.36倍,换股价远低于市场估值。收购完成后中航工业及下属公司持有中航资本的股权比例由41.68%提高至49.23%,股权的进一步集中,提升集团盈利能力的同时,将增强上市公司对金融子公司的控制力度,并提高中航工业后续资本运作空间。
金控平台贡献稳定盈利,租赁和证券业务增长空间巨大。1)租赁业务为未来重点发展方向,此次14亿定增拟全部用于增加中航租赁资本金,飞机租赁或成盈利增长主要来源。2)财务公司资金归集率提升推动资产规模和盈利能力稳步扩张。预计净利润未来3年将保持20%以上的增长。3)中航信托预计受行业因素,未来三年同比增速将有所放缓。4)证券业务发展迅速,预计未来集团将在项目资源和资本金上都给予大力支持,2014年净利润预计超过3亿元,未来3年增速预计超过40%。
创投业务将成为新的增长引擎。中航资本通过定增等方式投资中航工业旗下公司,分享公司成长并择机退出。中航资本依托中航工业旗下20多家上市公司和200多家下属公司,优质项目资源丰富,未来创投业务利润贡献有望达到50%。以2014年为例,2季度中航资本完成减持西飞股份股权确认投资收益超过6亿元,且目前仍有30亿左右浮盈。中航产投9月底2亿元参与宝胜股份定增、11月5亿元参与中航机电定增,预计均将获得可观的投资回报。
目标价29.2元,给予"买入"评级。采用分部估值法,中航资本公允价值为494亿,对应26.48元/股。若考虑此次定增换股,则合理价值为29.2元/股。公司停牌前股价18.83元,公司停牌期间军工行业和金元金融行业均实现40%以上涨幅,未来三个月内预期公司股价还将有30%-50%的上涨空间,首次覆盖给予"买入"评级。
主要不确定因素:集团资产证券化低于预期,信托业务系统性风险。
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