基金四季报发布 继续看好蓝筹+成长(附股)

第3页:招商银行:风险偏好显著下降,不良加速生成拨备计提拖累业绩

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招商银行:风险偏好显著下降,不良加速生成拨备计提拖累业绩

招商银行 600036

研究机构：长城证券 分析师：屈俊 撰写日期：2014-11-03

投资建议

年前三季度公司业绩基本符合市场预期,营收高增长主要是公司生息资产规模快速扩张、非息收入高增长、以及成本收入比的大幅下降,不过由于公司资产质量出现较大幅度下滑,大幅计提拨备导致公司净利润的增长大幅低于营收增速。我们预计公司2014-2015年盈利增长为18.2%和16.5%,EPS分别为2.43和2.83元/股,当前股价对应PE分别为4.3倍、3.7倍,PB为0.8倍、0.7倍,维持“推荐”评级。 招商银行昨晚发布2014年三季报,2014年前三季度实现营业收入1250亿元,同比增长28.2% ;实现拨备前利润826亿元,同比增长36.4%,归属于母公司股东的净利润458亿元,同比增长16% ;实现基本每股收益1.82元/股,同比增长-0.55%。

事件

14年前三季度公司业绩基本符合市场预期,营收高增长主要是公司生息资产规模快速扩张、非息收入高增长、以及成本收入比的大幅下降,不过由于公司资产质量出现较大幅度下滑,大幅计提拨备导致公司净利润的增长大幅低于营收增速。

要点

净息差同比环比持续收窄:由于受到资金成本上升的影响,2014年前三季度净利差为2.30%,同比下降0.36个百分点,净息差为2.50%,同比下降0.33个百分点;3Q14单季度净利差为2.20%,环比下降0.10个百分点,净息差为2.39%,环比下降0.11个百分点。其中,前3季度活期存款占比46.6%,较年初下降5.34个百分点。

存款环比流失较多;资产端风险偏好显著下降(小微增长放缓,非标大幅压缩):1、受存款偏离度考核、互联网货币市场基金以及理财分流等多种因素的影响,三季末存款时点余额继13年末出现下滑后再度出现下滑,幅度达到4.5%,环比六月末净流出1552亿元,将影响到存贷比本就偏高的招行的贷款投放。2、经济下行带来的资产质量压力下,公司放缓了两小业务的扩张速度,“两小”贷款比年初仅增长7.36%,占贷款的比重(29.27%)较年初下降0.52%。此外,同业监管压力下,银行压缩同业非标资产,其中买入返售金融资产环比下降44.5%,应收款项类投资环比下降11.7%。

非息收入保持高增长:公司前三季度实现净非息收入428亿元,同比增长73%,增速处于行业前列。其中手续费及佣金净收入342亿元,同比增长58%,主要是托管及其他受托业务佣金、银行卡手续费收入和代理手续费收入增加,伴随8月1日发改委和银监会颁布的商业银行服务收费新规的深入执行,手续费收入的增长后期可能会有所放缓;其他非息净收入85亿元,同比增长284%,主要受票据价差收益和汇兑净收益增加影响。 n 成本收入比下降对业绩增长贡献显著:公司前三季度管理效率继续提升,费用成本控制合理,公司成本收入比为28.10%,同比大幅下降3.28个百分点,有效地提升公司的业绩。

不良生成加速,核销转出和拨备计提力度加大:1、14年9月末公司的不良贷款余额269亿元,环比6月末增加32亿元;不良率1.10%,环比二季末大幅上升0.12个百分点。根据我们测算,公司前三季度不良核销与转出的规模应该在90亿左右,若加回,公司前三季度不良生成率达到1.09%,远高于13年的0.46%,显示出14年三季度不良生成有所加速;公司拨备计提的力度显著提高,我们测算前三季度共计提拨备220亿元左右(Q3单季计提56亿),期末拨备覆盖率227.99%,比年初下降38.01个百分点;贷款拨备率2.51%,比年初上升0.29个百分点。

风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。

持仓基金：