海通证券:H股增发补充资本,创造估值提升空间
海通证券 600837
研究机构：群益证券(香港) 分析师：郑春明 撰写日期：2014-12-24
结论与建议:
12月21日晚,海通证券发布H股定增预案,拟以15.62港币/股价格,发行19.17亿股,募资299.43亿港币,主要用于信用交易类业务。我们认为本次定增将有效补充资本,并提升公司长期竞争力,同时显著降低了公司估值,为上涨带来空间,预计增发后公司2015年A/HPB将分别降至2.2X、1.5X左右,维持A/H股“买入”的投资建议。
资本得到补充,估值得以降低:海通此次增发H股发行约19.17亿股,发行后总股本提升至115.02亿股,本次发行股本占发行后总股本的16.67%;发行后将补充约240亿元人民币左右的净资产,以2014年Q3数据静态计算,净资产将提升约36%,BVPS增厚约14%;我们发行后公司2015年PB将由3.0X降至2.2X左右,对比目前A股券商估值有较大的提升空间。
发行价较H股折价约16%:海通证券与承配人签订了认购协议,本次H股增发发行价格确定为15.62港币/股,较认购协议签署前30个交易日H股均价折价约5%,较H股最新价(18.6港币)折让约16%,较A股最新价(22.51人民币元)折价约45%;不过考虑到目前H/A折价本身已达到34%,因此在H股不同的市场体系下增发价格尚属合理。
参与者多为资管机构:本次参与的发行人共有7家,分别为DawnState(88.94亿港币,占发行后股本4.95%)、鼎胜(77.55亿港币,4.32%)、Vogel(38.74亿港币,占发行后股本2.16%)、睿丰(34.90亿港币,占发行后股本1.94%)、Amtd(23.27亿港币,占发行后股本1.30%)、MarshallWace(20.54亿港币,占发行后股本1.14%)和新华(15.50亿港币,占发行后股本0.86%);其中DawnState为国家开发投资公司间接持有,Vogel为史玉柱之女史静全资拥有。
资金主要投向信用交易类:公司公告将此次募集资金主要投向信用交易业务,其中60%用于融资融券,15%投向约定购回及质押回购,10%用于开展结构化销售交易业务,10%用于补充营运资金,5%用于增资直投子公司。
11月末海通两融市场份额目前为5.38%,市场排名第七位;由于融资融券以及质押回购等业务收益见效迅速且确定性强,预计也将有效抵消增发带来的股本摊薄。
盈利预测与投资建议:海通证券各项业务均处于行业领先地位,今年业绩增长低于同业水平,主要是由于资管业务收入同比下降所致;预计公司2014/2015年净利润分别增长85%、44%至75亿元、108亿元。我们测算2014年海通证券A股的PE、PB分别为28.2X、3.2X,在行业中处于偏低水准;假设2015年H股增发完成,考虑到增发后净资产的增厚以及业绩提升对股本摊薄的抵消,2015年A股PE、PB将分别录得19.5X、2.2X,H股PE、PB更分别低至13.4X、1.5X,创造了较大的估值提升空间;维持A/H股买入的投资建议。
持仓基金：
| 基金名称 | 持股数(万股) | 持股比例 | 持仓变化(万股) | 持股市值(万元) | 占净值比例 | 占个股流通市值比例 |
| 农银汇理沪深300指数证券投资基金 | 177.83 | 6.73 | -17.93 | 1835.17 | 1.40 | 0.02 |
| 华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投... | 2549.21 | 7.01 | -507.52 | 26307.83 | 1.58 | 0.32 |
| 诺安中证100指数证券投资基金 | 104.49 | 6.83 | -1.54 | 1078.32 | 2.27 | 0.01 |
| 上证50交易型开放式指数证券投资基金 | 7191.43 | 7.01 | -2502.29 | 74215.61 | 4.04 | 0.89 |
| 华夏红利混合型证券投资基金 | 1935.62 | 2.25 | 900.00 | 19975.64 | 1.27 | 0.24 |
| 华宝兴业中证100指数证券投资基金 | 79.02 | 7.11 | -17.79 | 815.52 | 2.25 | 0.01 |
| 金元惠理价值增长股票型证券投资基金 | 50.00 | 15.17 | 0.00 | 516.00 | 9.42 | 0.01 |
| 建信沪深300指数证券投资基金 | 213.50 | 6.63 | -74.33 | 2203.33 | 1.38 | 0.03 |
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