开元投资：维持买入

1. 业绩弹性大，1 季度利润增速远高于收入增速：

从单季度拆分看，2014 年1 季度公司营业收入10.56 亿元，同比增长3.73%，增速低于2013 年4 季度的6.52%；归属于母公司的净利润6,613万元，同比增长44.57%，增速低于2013 年4 季度的97.97%。扣非后净利润6,338 万元，同比增长35.51%，增速低于2013 年4 季度的140.05%。

公司一季报净利润增速远高于收入增速，主要是由于公司目前处于业绩弹性较大的阶段：1)主力门店钟楼店2013 年装修改造，报废固定资产导致利润基数较低，2014 年经营明显改善；2)宝鸡店和西旺店已经度过培育期，目前处于快速成长期，为公司贡献较多业绩；3)公司医院业务利润高速增长，全资子公司西安高新医院有限公司经营良好，业绩大幅增长。

2. 毛利率同比增长1.27 个百分点，期间费用率同比降低0.42 个百分点：

毛利率方面，2014 年1 季度公司综合毛利率为19.84%，较去年同期同比增长1.27 个百分点。期间费用率方面，2014 年1 季度公司期间费用率同比降低0.42 个百分点至10.79%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.16、0.15、-0.40 百分点至2.65%、6.90%和1.23%。

3. 2014 年业绩反转，维持买入评级：

我们维持公司2014-2016 年每股收益预测分别为0.31、0.36、0.44 元，以13 年为基期的三年复合增长率为37.3%，其中零售主业为0.22、0.27、0.32 元，医院主业为0.11、0.14、0.17 元。我们维持公司6 个月目标价9.30 元，对应2014 年整体30 倍市盈率估值，公司商业部分2014 年大幅改善概率较大，而医院方面继续高速成长，同时医院部分的估值潜力随着民营医院政策放开和新医院圣安医院的未来扩张而提升，维持买入评级，每次股价回调都是买入良机。