主板创业板背离难持续

创业板指数在本周三盘中摸高1108.49点，创出了去年12月以来的反弹新高。而同日上证综指却以1994点低位收盘，2000点得而复失。面对主板指数和创业板指数这种冰火两重天的表现，我们不禁思考，是什么在推动着不断上升的创业板估值水平？

创业板持续受到资金关注，首先折射出的是市场对产业结构转型的认可。在国内经济增长出现减速的背景下，经济模式的转变成为了管理层的聚焦点。伴随着新兴产业的确立和相关政策不断出台，市场的目光也逐渐开始从增长空间有限的地产金融等周期型品种，转向了被称为“新经济拉动引擎”的新兴产业。因此，作为高新技术企业居多的创业板，在经济转型的投资逻辑推动下，实现了估值的快速抬升，其高成长预期和高估值的背后隐现出“新蓝筹”的迹象。

今年上半年以来，疲软的经济数据和趋严的金融、地产政策不断敲打投资者信心，以周期型行业为主的主板市场持续走弱。但面对下滑的经济增速水平，管理层依然坚持着稳健的货币政策，可见相比经济增速的放缓，管理层目前更注重的依然还是经济增长模式的转变。管理层的表态和后续动作，使得市场不仅仅对经济弱复苏的过程产生担忧，也预期以往依靠投资推动、以“铁工基”拉动的经济增长模式不能持续。在这样的预期下，结合管理层对新兴产业的政策扶持力度不断增强的背景，资金快速流入信息技术为首的新兴产业板块在情理之中。

6月飙升的银行间同业拆借利率所引发的A股暴挫，则展示出了创业板走强的另一层原因：在新股首发重启、外汇占款大幅回落、法定存款准备金补缴等多重因素影响下，我国流动性已经显现出紧张局面，和流动性密切相关的产业风险加剧。资金出于避险情绪，自然流向了创业板和中小板，也是推动创业板不断新高的重要原因。

可以认为，以新兴产业为主的、更具成长空间的经济模式的形成，无疑有利于创业板的中长期运行。然而就指数表现而言，创业板指数和主板指数大幅的背离却不可能长期持续。

虽然7月解禁大潮主要集中在主板市场，对创业板影响有限，但创业板的强势表现给大小非减持提供了不小的利润空间。近期股价涨幅较高的创业板个股相应出现了股东大量套现的情况，也将考验投资者的参与热情。同时，7月将拉开半年报公布的序幕，从已经公布的中报业绩预告的情况看来，创业板公司中业绩报喜的不到四成，业绩的差强人意将考验板块高估值的合理性。此外，迭创新高的创业板指数已开始显现反抽基本到位的迹象：在创新高的同时，量能放大并不十分理想，日渐加剧的获利盘兑现要求会加大创业板调整的可能性。

整体看，虽然创业板在今年上半年表现强势，体现出了市场对中国经济结构转型的乐观预期，但经济转型并不能一蹴而就，新蓝筹股的孕育也需要较长的一段时间。配合创业板公司的实际业绩表现来看，目前创业板的估值风险正在不断加剧，出于对资金安全的考虑，对于高估值的创业板品种，还需谨慎对待。