沱牌舍得调研快报:营销改革步步为营
研究机构:中信证券 分析师: 黄巍,闻... 撰写日期:2012年09月11日
近日,我们参加了沱牌舍得临时股东大会,并对公司进行了调研。
风险因素。
公司内部改革受阻
如上文所述,我们认为改善管理机制是公司发展的核心驱动力,目前实施的改革措施已取得良好效果。
如果未来由于地方政府或公司管理层的原因,导致公司内部改革受阻,则公司的增长趋势可能改变。
公务消费加强管理
中、高端白酒消费的主要是公务消费和商务消费。如果政府出台较为严厉的限制性政策抑制公务消费,将对中、高端白酒未来的增长形成压制。
限制性产业政策出台
公司所处行业为白酒行业。根据国家发改委《产业结构调整指导目录(2005年本)》以及《产业结构调整指导目录(2007年本)》(征求意见稿),“白酒生产线”被列入“限制类”。若国家对现行白酒产业政策进行重大调整,如通过税收、土地、广告宣传、价格等方面的调控手段对白酒生产与消费进行限制,将会对公司的生产经营产生不利影响。
维持“增持”评级。
维持公司2012-2014年EPS分别为1.20/1.90/2.60(2011年0.58元)的预测,2011-2014年复合增长率为64.89%。参考目前可比上市公司的2012年PE以及PEG水平,并考虑到公司的行业地位和成长性,取基于2011年PEG=1为估值参考,维持目标价37.63兀,对应2012-2014年PE为31/20/14倍,现价32.17元(对应2012-2014年PE为27/17/12倍),维持“增持”评级。
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