研报精选:5股离目标价还很远 或成资金狩猎目标

海正药业:与辉瑞合资迈出实质性的步伐 目标价40元 目标涨幅40%

与辉瑞签订《合资框架协议》,拟投资设立合资公司。日前,海正药业及全资子公司海正药业(杭州)有限公司(简称“海正杭州公司”)与PfizerLuxembourgSarl(中文名称辉瑞卢森堡公司,系辉瑞有限公司控股子公司)签订了《合资框架协议》。拟设立名称为“海正辉瑞制药有限公司”(暂定名)的合资公司,总投资2.95亿美元,注册资本2.5亿美元,其中,海正药业、海正杭州公司、辉瑞卢森堡公司分别以现金、实物等出资,各占合资公司注册资本的5%、46%、49%。按照双方制定的业务计划,海正药业及辉瑞公司分别将部分自有产品注入合资公司,以确保合资公司尽快在中国大陆开始生产、销售等商业运营。目前合资公司的设立还需要国家商务部的审批。

海正出资预计将以实物资产为主,辉瑞出资则以资金为主,且双方分别将部分产品注入合资公司。考虑到公司资产负债表的情况,我们预计海正出资将以实物资产为主,资产很可能是富阳基地的制剂生产线。而辉瑞方出资将以现金为主。此外,双方都会将部分自有产品注入合资公司。根据我们此前深度报告的分析,我们认为格列吡嗪控释片、甲泼尼龙、注射用氨苄西林钠舒巴坦钠、盐酸舍曲林片、苯磺酸氨氯地平片、甲磺酸多沙唑嗪缓释片等六种药品极有可能被辉瑞注入合资公司,这些品种2010年的销售收入约为5亿元。考虑到国内另一起内、外资的合作,即默克药业与先声业药的合作中,默克将注入合资公司不少专利药品。我们认为不排除将来辉瑞也有类似策略的可能性。

合资公司的成立将加速公司实现原料药向制剂一体化转型升级的步伐。合资公司的成立,有利于发挥海正在产品研发、高标准生产制造以及国内市场的品牌优势,以及辉瑞公司在全球品牌认知度和全球制剂产品强大推广能力的优势,进一步开拓国内外品牌仿制药市场,加速海正药业实现由原料药向制剂一体化转型升级的步伐,同时获取良好的经济效益。

维持“增持-A”的投资评级,下调12个月目标价至40元。考虑到公司富阳基地高标准产能释放进度低于预期和心血管原料药价格下降超预期,我们下调公司2011-2013年的EPS分别至0.96元,1.28元和1.68元(原预测为0.99元,1.38元和1.85元)。考虑到近期市场整体估值水平的下调,我们将公司目标价下调至40元,相当于2012年业绩约30倍PE,维持“增持-A”的投资评级。

风险提示:海外市场订单的不确定性、与辉瑞可能的合资项目的文化冲突风险。