开源证券：给予五新隧装买入评级

开源证券股份有限公司诸海滨近期对五新隧装进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：重大资产重组获批，打造“隧道+港口+路桥”协同新篇章》，给予五新隧装买入评级。

　　五新隧装(920174)

　　此次发行股份购买资产并募集配套资金获得同意注册批复

　　2025年12月20日五新隧装披露公告，收到中国证券监督管理委员会出具的《关于同意湖南五新隧道智能装备股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金注册的批复》。我们看好雅江水电站等工程投资加大和公司并购方案，维持盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润0.96/1.41/1.75亿元，对应EPS为1.07/1.57/1.95元，当前股价对应PE为45.2/30.8/24.8X。考虑到此次并购获得同意批复，完成此次并购重组的确定性增强，我们维持“买入”评级。

　　收购五新重工、五新科技，两家标的2025Q1-3总归母净利润超2.7亿元此次的并购交易方案为五新隧装通过发行股份和支付现金的方式购买兴中科技99.9057%和五新重工100.00%的股权并拟募集配套资金1.00亿元，标的资产交易价格为26.5亿元。五新重工主营港口物流智能设备的研发、生产和销售，主要产品有门式起重机、门座式起重机、钢结构等；兴中科技的全资子公司五新科技是交通基建专用设备与系统解决方案供应商，主要从事路桥施工专用装备及模架专业分包及租赁。2025Q1-3，兴中科技实现营业总收入10.29亿元，归母净利润2.08亿元；五新重工实现营业总收入3.25亿元，归母净利润6,345.12万元。

　　水利水电市场成为重要增量市场，雅江水电站已有小批量产品应用

　　五新隧装应用在水利水电项目中的主要设备包括凿岩台车、混凝土湿喷机、智能数字化浇筑衬砌台车、锚杆台车等。五新隧装曾参建过白鹤滩水电站、乌东德水电站、溪洛渡水电站、向家坝水电站等知名的大型水电站，在水利水电领域有较高的品牌知名度。五新隧装高度重视水利水电市场，将水利水电市场作为中长期的重要增量市场，专门建立了水利水电市场的销售团队，并针对水利水电市场升级开发针对性的装备产品，正紧密跟踪雅鲁藏布江下游水电工程项目，把握市场机遇，目前公司产品已小批量应用于该工程相关项目。

　　风险提示：客户集中度较高风险、应收账款风险、并购交易暂停/中止或取消风险。

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