山外山（688410）2025年中报财务简析：营收净利润同比双双增长，公司应收账款体量较大

据证券之星公开数据整理，近期山外山（688410）发布2025年中报。截至本报告期末，公司营业总收入3.57亿元，同比上升28.72%，归母净利润5503.86万元，同比上升20.28%。按单季度数据看，第二季度营业总收入1.68亿元，同比上升45.51%，第二季度归母净利润1803.22万元，同比上升56.47%。本报告期山外山公司应收账款体量较大，当期应收账款占最新年报归母净利润比达157.22%。

本次财报公布的各项数据指标表现尚佳。其中，毛利率47.71%，同比增9.55%，净利率15.18%，同比减5.17%，销售费用、管理费用、财务费用总计7929.86万元，三费占营收比22.2%，同比增0.51%，每股净资产5.35元，同比减31.6%，每股经营性现金流0.21元，同比增67.45%，每股收益0.17元，同比增20.29%

财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：

1. 应收票据变动幅度为-57.3%,原因:本期收到银行承兑汇票减少。
2. 应收款项融资变动幅度为-100.0%,原因:本期无持有的未到期的应收票据。
3. 预付款项变动幅度为-41.13%,原因:预付耗材采购款减少。
4. 在建工程变动幅度为92.34%,原因:增加了血液净化设备及高值耗材产业化项目和血液净化研发中心建设项目的投入。
5. 开发支出的变动原因:本期血液透析器研发项目进入了开发阶段开始资本化。
6. 其他非流动资产变动幅度为84.74%,原因:预付长期资产款增加。
7. 应付票据变动幅度为43.04%,原因:银行承兑汇票支付货款的需求量增加。
8. 一年内到期的非流动负债变动幅度为32.93%,原因:1年内到期的租赁负债增加。
9. 其他流动负债变动幅度为75.82%,原因:待转销项税额增加。
10. 营业收入变动幅度为28.72%,原因:公司作为国产血液净化设备的龙头企业，依托技术领先优势和强大的品牌效应，产品市场占有率持续提升，推动了血液净化设备销售收入的稳步增长；同时公司自产的血液净化耗材销售收入大幅提升。
11. 营业成本变动幅度为19.24%,原因:公司报告期内血液净化设备及血液净化耗材销量增加，原材料等成本相应增加。
12. 销售费用变动幅度为26.64%,原因:公司为拓展营销网络建设，加大业务渠道开发力度。
13. 管理费用变动幅度为-5.96%,原因:公司办公费有所下降。
14. 财务费用变动幅度为64.3%,原因:存款利率降低，利息收入较上年同期下降。
15. 研发费用变动幅度为31.11%,原因:公司加大对研发队伍的建设力度，积极吸收优秀人才，增加在研项目的资金及人力支持。
16. 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为149.5%,原因:公司营业收入增加，销售商品提供劳务收到的现金增加。
17. 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为-4347.96%,原因:山外山血液净化产业园建设投资。
18. 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为-92.0%,原因:基于对公司未来持续发展的信心和对公司价值的认可，增强投资者对公司的信心，报告期内公司进行了分配股利。

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：公司去年的ROIC为3.06%，资本回报率不强。去年的净利率为11.28%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为4.24%，投资回报一般，其中最惨年份2019年的ROIC为-18.12%，投资回报极差。公司历史上的财报相对一般（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。），公司上市来已有年报2份，亏损年份2次，显示生意模式比较脆弱。
• 偿债能力：公司现金资产非常健康。
• 商业模式：公司业绩主要依靠营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

财报体检工具显示：

1. 建议关注公司应收账款状况（应收账款/利润已达157.22%）

分析师工具显示：证券研究员普遍预期2025年业绩在1.55亿元，每股收益均值在0.48元。

持有山外山最多的基金为博时医疗保健行业混合A，目前规模为20.65亿元，最新净值2.719（8月20日），较上一交易日上涨0.07%，近一年上涨24.72%。该基金现任基金经理为陈西铭。

最近有知名机构关注了公司以下问题：
问：国内血液透析的市场空间？
答：近年来国内终末期肾病患者人数迅速增长，根据沙利文数据，2019年至 2023年，我国ESRD患者人数由302.5万人增长至412.6万人，CGR 达 8.1%，显著高于全球 ESRD 患者数量增速的 5.1%，有望驱动血透行业规模持续提升；2019 年至 2023 年，我国接受透析治疗的 ESRD 患者人数由 73.6 万人达到 107.0 万人，CGR 达9.8%，截至 2023 年，接受透析治疗的患者中，约 86%的人选择血液透析治疗，14%的人选择腹膜透析治疗。测算得 2023 年我国接受透析治疗的 ESRD 患者比率约为 26%，低于全球的平均治疗率37%，也显著低于发达国家现在的平均治疗率 75%。随国家政策推动及医保覆盖比例的增加，我国血透渗透率也将不断提高，国内血液透析的市场空间广阔。

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