在A股市场创业板迭创新高之时，同样是新兴产业公司聚集的新三板持续升温，几乎所有投资新三板的产品都不愁销路。然而，在新三板火爆的背后，新三板公司信息披露仍然有待完善，市场流动性依然十分缺乏。而A股市场注册制的渐行渐近将成为悬浮在新三板之上的“利剑”。对于锁定期达二、三年的新三板产品投资者而言，未来似乎并没有看上去那样美。
早入市者收益高
深圳投资者老王近来不时担心一下他一年多以前购买的新三板产品收益率。
老王是一位私营企业主也是资深股民，他较早发现了新三板扩容的投资机遇，由于担心自己投资新三板的能力有限，他购买了几份由公募基金公司发行的新三板专户产品。在最初几个月里，老王欣慰地发现产品净值的增长让人满意。与此同时越来越多的机构开始发行新三板产品，老王对于自己独到的眼光颇为自豪。
然而，老王近期发现，虽然新三板产品遭到疯抢的新闻不时见诸报端，但是他购买的产品的收益率已经几个月没有变动了。研究过新三板市场的老王有些担心，“我知道新三板市场的流动性比较有限，正因为如此，我怀疑那个产品参与的定增项目是不是退出出现了一些问题，并且同时没有找到新的合适的定增项目。”老王购买的产品锁定期达三年，他开始对三年后收益能否兑现感到担忧。
另一位深圳白领李江(化名)则对新三板抱有很大希望。与老王不同，李江是一位工作时间不长的普通职员，新三板500万元的开户门槛对他而言高高在上。看到新三板公司的股价神话不断出现，李江也想参与新三板投资，他正在与几位朋友商量凑齐500万元去证券公司开户，“没准一套房子就赚出来了。”
像李江这样的对于新三板满怀希望的投资者并不少。公募基金公司发行的专户产品将投资新三板的门槛降到100万元，更有互联网众筹机构将这一门槛拉得更低。但从事新三板投资的专业人士对中国证券报记者表示，新三板并没有看起来那么美。在新三板火热的同时，这些专业人士的工作压力也不断增大，规避可能出现的风险是他们当前的首要任务。
充分认识投资风险
“散户别玩新三板。”红土创新基金创新投资部总监兼新三板投资经理张剑斌直截了当。他此前在红土创新的母公司深圳创新投资集团任职，从事创投行业多年。他认为新三板市场的潜在风险可能比一些投资者想象的更大。
尽管有了做市商制度，但新三板目前仍是一个流动性缺乏的市场，整个市场的交易集中在少数几家公司。“这意味着一旦出现风险，投资者就会血本无归。”事实上，一些投资者还在按照投资A股二级市场的模式投资新三板，但A股二级市场的流动性要远好于新三板市场。“普通投资者多数不具备对投资标的基本面的判断能力，多是依靠消息，甚至波段等所谓技术理论分析，但在新三板市场，因为成交量比较低，传统的股市理论基本上就不具备什么参考价值。”深圳一位新三板投资经理说，目前一些新三板的股价几乎是由很小比例的股票支撑的，一旦股东进行大规模减持，在缺乏接盘者的情况下股价跌落将不堪设想。众投邦执行合伙人朱鹏炜表示，新三板缺乏流动性的后果是个别公司的估值急剧放大。
新三板公司的信披违规成本问题，也是多位专业投资者担心的地方。“就连主板市场都有财务造假，更何况监管相对宽松的新三板市场。而普通投资者则更加缺乏辨别能力，如果连公司都没去过，怎样辨别哪些项目会出现风险？”
此外，一些利空因素也是多位新三板专业投资者所担心的。“从两会期间监管层的表态来看，注册制推出的节奏很可能越来越快，一旦创业板IPO放开，新三板的吸引力将会下降。”事实上，新三板扩容之后，定位于“四板”的区域股权交易中心的热度就明显下降。有机构人士担心注册制推行之后，新三板会重蹈四板的覆辙。
刚刚通过子公司发行一款“日光”新三板产品的南方基金提示投资者，选择产品时应该关注以下几个方面：一是要充分认识新三板市场的投资机会和相应风险，新三板市场的公司数量众多良莠不齐。整体上，新三板公司的规模比主板公司小很多，抗风险能力更低，业绩波动也大，因此整体上的投资风险高于主板。其次，从目前新三板产品的热卖情况来看，预计会有更多资金进入新三板市场，从目前新三板的市场容量来看，这将导致整个市场估值水平的快速上涨，相应的收益率空间也在减小，投资者需择时而入。其次，新三板市场的流动性较主板弱，项目的投资期限较长，产品的锁定期也较长，需要投资者结合自己的理财需求综合考虑。
机构尝试投资模式创新
“新三板市场注定是一个风险和机遇都非常大的市场。”众投邦执行合伙人朱鹏炜此前在多家创投机构任职，而众投邦正在尝试借鉴众筹的模式参与新三板定增。
张剑斌和朱鹏炜都认为新三板是一个更加适合机构参与的市场。朱鹏炜利用此前在创投行业积累的经验和资源小心翼翼地挑选新三板的定增项目。日前，华人天地一份募资总额2760万元的增发方案，因采用众筹模式募集资金并设回购条款保证，引发业内广泛关注，这其中就有众投邦的参与。“众投邦在寻找到专业的主投方之后采取众筹的方式募集资金，这样我们就可以利用谈判筹码设立安全垫，这是普通投资者难以做到的。”
张剑斌则对于红土创新拥有的丰富资源充满信心。他介绍，新三板的投资机构并不是简单的财务投资人，很多公司希望通过投资者的引进获得更多的资源。“新三板挂牌的公司，体量、规模跟创业板、中小板、主板相比都小得多，抗风险能力比较弱，如果投完以后不关注的话，可能单靠他自己团队有些风险抵抗不了，这比较符合一级市场的特征。”红土创新将创投行业的“投后服务”引入新三板投资，“对于很多新三板公司而言，我们对于其上下游产业都有丰富的资源，可以帮助做大做强，也包括做市、再融资，甚至需要给其他客户资源的整合。”
对于正在推进的注册制，张剑斌认为这算不上新三板面临的严峻问题。“我们觉得注册制从整体来讲，无论是对新三板还是创业板，肯定都会有一些负面影响，但是我们认为只要注册制推出之后，创业板公司和新三板公司都会是两极分化，新三板未来无论怎么样改，只要融资效率等优势还在，对于高成长性的互联网、生物医药等行业比较早期的公司，都会是一个适合其发展的空间。”
朱鹏炜对于注册制的观点更加乐观。他认为注册制可以带来更大的供给，可以有效缓解当前新三板市场流动性不足的危机。从这个角度而言，在注册制将创业板市场的市场化推进之后，新三板市场也会更加市场化，“这反而是个利好。”
新三板在资本市场中越来越“亮”。截至2015年3月，在新三板挂牌企业超过2000家。有监管部门人士日前表示，目前考虑先从新三板跟创业板之间的转板机制进行试点，制定该转板方案是今年的重要工作之一。有券商分析认为2015年新三板转板有望实现突破。
指数即将发布
随着市场的扩容和做市商制度的引入，新三板市场不断被激活。此前，全国股转公司和中证指数公司联合发布公告，已完成首批指数为全国中小企业股份转让系统成分指数、全国中小企业股份转让系统做市成分指数，并于2015年3月18日正式发布指数行情。
数据显示，截至2015年1月末，全国股转系统挂牌公司已逾1800家，总市值接近6000亿元，日均成交2467笔，市场规模快速扩充。
尤其是2014年8月25日做市业务上线以来，新三板市场整体交投日趋活跃，股票价格波动较为平稳，为指数编制提供了良好的市场基础条件。
业内人士认为，两个指数的推出对新三板来说具有里程碑的意义，说明新三板正不断趋于标准化。同时，新三板指数的推出，将强化对市场投资的指导。指数的推出有利于市场跟踪，能降低投资的盲目性，使投资更有指向性。
同时，指数的推出会进一步吸引市场关注，吸引更多的企业挂牌和投资者，促进新三板市场融资功能和交易功能。
全国股转公司副总经理隋强介绍，指数编制工作于2014年5月正式启动，首批指数委托中证指数公司进行编制，经过前期研究论证和模拟运行，目前推出的条件已经成熟。
首批指数充分考虑了市场特点，“三板成指”以覆盖全市场的表征性功能为主，包含协议、做市等各类转让方式股票，并考虑到目前协议成交连续性不强，该指数拟每日收盘后发布收盘指数；“三板做市”则聚焦于交投更为活跃的做市股票，兼顾表征性与投资功能需求，并于盘中实时发布。
在编制方法方面，上述两只指数均综合考虑市值及股票流动性，剔除了无成交记录的挂牌公司，并限制行业及个股的最大权重，避免因单一行业或个股出现极端情况时可能造成指数失真的情况；指数计算采用流通股本加权法，并采用除数修正法进行修正。
市场量价齐升
兴业证券(行情601377,问诊)研究报告显示，上周新三板市场成交量为3.87亿股，较上期上涨175.5%；成交额为32.33亿元，较上期上涨160.2%。截至上周，挂牌公司共2026家。其中，做市转让177家，协议转让1849家，新增做市转让11家，新增协议转让32家。上周共有28家公司公布增发配股方案，合计拟募集资金约15.04亿。
随着各路资金的跑步入场，新三板成交量将持续放大。预计今年末挂牌公司数将会超过3500家、到2016年底将超过5000家、5年内超过万家是大概率的事件。
该报告表示，预期未来新三板的分层结构中，A层(竞价交易层)、B层(做市交易层)、C层(协议转让层)的公司数占比为1：3：6。在交易无差别、A层公司在总价交易后追求高风险收益的资金流入形成流动性溢价作用下，其估值水平有可能要超过创业板。
对现有已做市商的152家公司，未来一年到一年半内存在50%—100%的投资收益空间。
华鑫证券认为，目前在主板和创业板挑选未来一年涨幅达50%以上、可靠性较高的公司已非常困难，而三板A层公司获取该收益的可靠性则非常大，预计2015年下半年起的投资热点或会阶段性移到新三板A层。
近期新三板挂牌企业华人天地一份募资总额2760万元的增发方案，因采用众筹模式募集资金并设回购条款保证，引发广泛关注。主导这一众筹增发的互联网金融机构众投邦执行合伙人朱鹏炜对中国证券报记者表示，众筹模式在某种程度上有望化解新三板的部分潜在风险。
中国证券报：众投邦要打造一个怎样的新三板投资平台？
朱鹏炜：我们的目标是打造专注于成长期优质企业的股权众投平台，主要通过主投(GP)+跟投(LP)的模式帮助企业进行股权融资。众投邦正在构建以网络视频路演、线下沙龙、新三板投融资对接会及众投专场对接会议等多渠道投融资服务体系。众投邦的最终目标是，“用互联网思维造就百亿市值公司”，为投资人和创业者解决投融资问题。
中国证券报：对于新三板公司而言，众投邦关注哪些标的？
朱鹏炜：我们聚焦的行业主要有互联网、移动互联网、文化传播、消费服务、节能环保、新材料、新能源、大健康等。同时，要求公司成立2年以上，上一年度营收1000万元以上，且净利润不低于100万(优质项目企业可以适当放开)元，本轮融资额不低于1000万元。对于以下挂牌企业我们将优先推进：已跟券商签约；高成长、行业领军企业；股权结构中有专业机构投资者。
中国证券报：如何选择优质项目？
朱鹏炜：首先，众投邦瞄准券商资源，紧密与券商、律所、会所合作，已与多家券商营业部建立紧密合作。随着各券商越来越重视新三板，而新三板仍然算新兴业务，券商手中有大量的项目需要与投资机构、股权众筹等平台合作。2014年仅一个券商营业部给众投邦贡献十余个项目，其中2个在众投邦众筹成功。而创始人及团队多名高管投资机构多年浸润，使得众投邦有数十家投资机构作为平台主投方。可以说，在以投资机构、券商、律所、会所为代表的金融机构的行业优势是发展新三板项目股权众筹的先决条件，而纵观其他众筹平台，这类资源都未具备、也无此类规划的。
其次，众投邦极其重视线下的资源，特别是政府层面的资源。众投邦承办了南山创业之星大赛的移动互联网分赛，且是两届赛事的最佳承办方。仅2014年一届创业之星大赛即为众投邦带来超过1300个项目；众投邦自由品牌的新三板论坛暨投融资对接会，收到南山区政府的大力支持，到目前为止一共举办了9期，总共收集了900余个VC项目，上百家企业参与了现场路演；再加上金融博览会投融资对接会、高交会手游对接会、东莞创客高峰论坛、2014中国(东莞)国际科技合作周、2014年互联网金融行业年会暨CEO论坛等一大批主题性强、高质量、硕果累累的赛事活动，在找项目方面能如此高举高打，线上线下O2O找项目的也只有众投邦一家。
第三，在众投邦强大的线下基础上，众投邦建立多样化的、丰富的项目源以及品牌公信力。反而贡献到线上，众投邦项目方UGC也远远超过其他同类平台。
作为第一家由PE机构全资设立的公募基金公司，红土创新对于新三板投资踌躇满志。红土创新基金创新投资部总监兼新三板投资经理张剑斌近日接受中国证券报记者专访时表示，拥有创投背景的机构投资者更加适合投资新三板。
助力新三板公司运营
作为国内成功的创投机构，深圳创新投资集团设立公募基金的意图有其独到之处。新三板的扩容对于深创投全资公募基金公司红土创新而言意义格外重要。目前，红土创新正在整合整个深创投集团的资源全力推动新三板的投资业务。
“我们肯定要整合集团的力量，同时还需要其他方面的资源，因为新三板发展太快了，我们需要投入大量的精力去研究。”张剑斌说。张剑斌从事创投行业多年，对于新三板公司“成长性”有着自己的见解。“新三板里面的公司普遍还是体量比较小的，由于处在企业发展早期，业绩波动比较大，商业模式短时间内会有比较大的变化。某一个项目做成了，可能很快收入、利润就上来了；如果没做成，就会面临其他一系列问题。”
关于新三板公司的特点，张剑斌介绍，首先新三板公司普遍规模比较偏小，短时间内肯定业绩波动就比较大，在此前的风险投资项目中，有时仅仅是基于一张商业计划书就要做出决策，因此试错的经验可能在投资新三板公司中有重要的意义。其次，新三板投资失败的代价远超股票二级市场，因为股票二级市场的流动性非常好，只要不是“黑天鹅”事件，投资者还是能够折戟身退，但目前新三板的绝大多数公司的流动性都非常有限。“如果真的看错了确实有可能血本无归。”
对于红土创新这样的机构而言，投资新三板公司有着一些运营顾问的性质，由于深创投积累了大量的优质项目和行业专家资源，因此在投资一家公司之后可以帮助公司做一些资源整合，从而为新三板公司的运营提供有价值的增值服务，助力公司跨越式发展和壮大，“这是普通投资者，甚至多数机构投资者无法做到的” 。
继续看好新兴产业
咕咚运动是目前国内比较火热的一款运动记录APP，让张剑斌自豪的是，深创投的团队是这家颇具前途的创业公司的股东之一，并且早在B轮就开始参与。这些成功的经验都可以运用到新三板的投资中去。
与普通投资者相比，机构投资者有更多的和公司亲密接触的机会。张剑斌认为，对于一家创业公司而言，团队至关重要。因此决定投资是否成功的关键是能否识别优秀的团队。“首先要看公司对行业的战略规划。其次是看团队的搭配，初创型公司，老板的战略规划能力要比较强，还要有技术、市场方面的核心人才。当然，日常运营管理比较合理的企业就更好了。但是对于规模比较小的企业而言，初创期日常管理倒不是它们的优势，要么是技术特别擅长，要么是市场特别擅长。第三是团队的资源整合能力，在行业里的从业时间长短，包括积累的人脉也很重要。”
张剑斌表示继续看好新兴产业：“我们投资新三板和投创业板的公司有一定的相似的地方。以成长性为例，我们希望投资标的有一些创新性的东西，比如TMT、生物医药，这都是比较适合在新三板挂牌的。统计数据显示，TMT在三板里面挂牌占的数量大概接近40%。因此这类公司将是我们未来投研的重点方向。”
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