“组合管理”系列报告之一：组合管理崛起：公募新时代的投资体系重构

（以下内容从开源证券《“组合管理”系列报告之一：组合管理崛起：公募新时代的投资体系重构》研报附件原文摘录）
《行动方案》出台：“组合管理”成为当务之急
2025年5月，中国证监会发布了《推动公募基金高质量发展行动方案》（下称《行动方案》），以系统推进公募行业由“重规模”向“重回报”、由“重产品”向“重客户”的结构性转型。我们认为，《行动方案》实际上为中国公募基金行业开启了一轮深层次的“组合管理觉醒”。《行动方案》强调的并不仅仅是形式上的合规，而是基金管理过程的规范化、专业化和长期化。从更宏观的视角来看，推动“组合管理”成为制度共识的背后，是资金属性变化与监管目标升级的深层共振。无论从资金逻辑、监管目标还是市场稳定性诉求来看，组合管理都不再是“锦上添花”的附属功能，而是公募基金行业迈向成熟、实现长期主义的“立身之本”。
组合先于观点，配置先于择时：“组合管理”理念升维
海外公募基金和养老金机构则长期秉持“组合先于观点、配置先于择时”的管理理念。在成熟市场的资产管理体系中，投资组合并非只是“观点的汇总”，而是投资哲学的表达工具：先有结构，再谈观点；先定配置，再择方向。
“组合先于观点、配置先于择时”背后的本质是：市场不可预测，但组合可管理。组合管理理念基于以下的假设：投资者无法精准预测某只股票的涨跌，也难以持续踩准节奏，但可以通过清晰的配置逻辑、有纪律的再平衡、明确的基准约束，稳定获取风险调整后的超额回报。这种“结构优先”的方法论，也更有利于投资组织形成流程化、批量化、体系化的能力输出。
组合管理方法初探：三大核心目标、四个基本步骤
我们提供一个初步框架，为投资者真正实践“组合管理”搭建基础——
三大核心目标：组合管理的首要任务，并不是选出“最好”的标的，而是在既定目标与约束条件下，构建一个在多个维度上均衡可控、可解释、可持续的资产集合。其核心目标主要有三个：多维暴露控制、超额收益生成、下行风险管理。
四个基本步骤：围绕三大目标，完整过程可以简要地概括为四个基本步骤：基准设定、工具选择、绩效评估、动态调整。
展望未来机构的应对：从“组合管理”到“策略落地”
然而，理念要真正落地，仍需跨越一系列现实挑战。当前公募面临2大组合管理的转型挑战：其一是考核机制正在转型的过程中，绩效考核的逻辑将由“短”变“长”，考核的重点将由“规模”变“收益”；其二，则是投研协同如何破“墙”？
因此，更重要的问题是如何更具体地将“组合管理”落地？从策略视角，一方面，可以通过风格配置、行业配置、优化选股、风险平衡等维度，构建结构清晰、可回测、可迭代的组合管理和构建框架；另一方面，对于投研协同，需要机构增加投入，构建系统性数字投研一体化体系，突破传统投研协同的难点，实现研究成果有效转化为结构性组合建议；完善跨行业、跨风格的统一归因框架；修复投研之间策略逻辑存在的“模型断点”，让研究团队的成果嵌入组合优化引擎。
风险提示：政策超预期变动；组合管理制度与工具体系建设推进不及预期。