银行11月金融数据点评：存款非银化放缓，关注2026Q1大行资负缺口压力

（以下内容从开源证券《银行11月金融数据点评：存款非银化放缓，关注2026Q1大行资负缺口压力》研报附件原文摘录）
M2-M1剪刀差走阔但仍为历史低位，存款非银化阶段性缓解
11月M1、M2同比增速分别为4.90%（环比-1.30pct）、8.00%（环比-0.02pct），M1受基数影响继续回落，M2-M1剪刀差走阔但仍处于历史低位。11月人民币存款同比少增7600亿元：（1）存款搬家趋势延续但力度减弱，居民+企业存款同比少增2147亿元，较10月下降9106亿元，非银存款同比少增1000亿元。（2）财政支出加快，财政存款同比少增1200亿元。（3）存款“其他项”（主要为机关团体存款）同比少增2553亿元，为7-10月连续高增后的自然回落，7-10月合计同比多增9287亿元，或是银行在存款非银化背景下补充一般性存款的主动操作。
社融：存量增速环比持平，政府债和人民币贷款为主要拖累
11月社融新增2.49万亿元，同比多增1597亿元，存量增速为8.5%（环比持平）。（1）贷款：人民币贷款（社融口径）当月新增4053亿元，同比少增1163亿元。（2）表外三项：信托贷款同比多增753亿元；（2）未贴现银行承兑汇票当月增加1490亿元，同比多增580亿元。（3）直接融资：8月新增政府债规模1.20万亿元，同比少增1048亿元，源于2024年同期特殊地方再融债集中发行形成的高基数；企业债同比多增1788亿元，源于部分企业存在发债提前偿还贷款行为。
人民币贷款：对公票据冲量，居民短贷和中长贷双弱
11月人民币贷款（金融数据口径）新增3900亿元，同比少增1900亿元，对公修复，居民偏弱，同比分别多增3600亿元和少增4763亿元。
1、企业：总量修复，结构欠佳，票据冲量明显，12月跨年票据利率维持低位运行。（1）中长贷：11月新增1700亿元，环比增加1400亿元，政策性金融工具及配套融资带动中长贷边际修复。（2）短贷层面，11月制造业PMI环比小幅回升，经济景气度边际好转，对公短贷环比增加2900亿元，同比多增1100亿元；（3）票据融资同比多增2119亿元，11月末跨年（2M）票据利率低位运行已有所反映，12月以来1M票据利率持续运行在0.1%以下，实体融资需求仍偏弱。2、
居民：短贷和中长贷双弱，后续观察“扩内需”、“稳地产”政策对居民信用的提振效果。11月居民贷款同比少增4763亿元，居民就业和收入预期影响主动加杠杆意愿，零售贷款风险释放亦使得银行主动收缩非按揭零售信贷敞口。地产销售淡季，中长贷当月减少2158亿元，同比少增1788亿元；短贷当月新增100亿元，同比少增2900亿元。展望2026年，经济工作会议将“坚持内需主导”置于任务首位，强调“着力稳定房地产市场”，后续需观察政策落地效果。
投资建议
2026年银行贷款投放节奏或靠前发力，Q1占比或超60%，叠加政府债前置发行和高息定存集中到期，Q1大行资负缺口有一定压力，我们判断降准或于近期1-2个月内落地。（1）底仓配置：大型国有银行。受益标的农业银行、工商银行；（2）核心配置：头部综合龙头。受益标的招商银行、兴业银行，推荐标的中信银行；（3）弹性配置：受益标的江苏银行、重庆银行、渝农商行。
风险提示：宏观经济增速不及预期；银行转型不及预期。