从悍高看to B生意赚钱效应如何胜过to C

（以下内容从华福证券《从悍高看to B生意赚钱效应如何胜过to C》研报附件原文摘录）
悍高集团(001221)
投资要点：
逆势高增的家居五金龙头，重设计、重品牌、重渠道建设。公司创始于2004年，是一家以家居五金为核心，包括收纳五金、基础五金、厨卫五金、柜类照明、户外家具于一体的多元化企业。有别于传统五金企业，我们认为公司特色有三：一是重视产品设计，创始人具备工业设计和市场营销学业背景；二是重视打造自主品牌，签约明星代言人、设立品牌体验店、成立主动营销团队向下沉市场渗透，已建立起一定品牌知名度；三是重视渠道建设，渠道结构均衡，线下经销为主、无单一大客户依赖，继2019年公司自建云商商城后、2024年开始布局全屋收纳旧改店，进一步探索C端布局。股权结构集中，核心管理层年轻且经验丰富，销售人员激励到位。2024年，公司实现营收28.57亿元、同比+28.6%，归母净利润5.31亿元，同比+59.7%，2019-2024年营收/净利CAGR分别为28.9%/59.4%。
家居五金行业格局分散，悍高是收纳五金龙一。家居五金品类特征标准化强功能、渠道toB为主但兼具部分C端属性，因此以悍高、东泰为代表经销模式为主的国产龙头具备一定品牌优势。据公司招股书转引的五金制品协会和海关数据，我国家居五金大类行业规模超2000亿元、其中出口近1000亿元，对应估计内销出厂规模超1000亿元。据公司招股书转引的全联家具装饰业商会数据，2022年公司在收纳五金领域市场份额位列第一，线上销量遥遥领先；基础五金格局分散、近年国产替代趋势增加；厨卫五金目前玩家以卫浴龙头（自产+贴牌）为主，也有部分专业化厨卫五金企业持续成长。
品类扩张带动渠道和公司共成长，盈利预期稳健。近年基础五金是增长主驱动，2024年收纳五金/基础五金/厨卫五金/户外家具/其他产品营收占比为30%/43%/13%/9%/5%；2024年内/外销营收占比86%/12%，国内线下经销/直销/电商/云商营收占比56%/8%/11%/10%。其中，线下经销是23年以前增长最快的渠道、24年以来云商接力，公司渠道战略性布局领先、经销商伴随公司高成长。展望未来：1）营收端，市场担忧公司基础五金规模上十亿台阶后或将增长乏力，但我们认为，公司基础五金从铰链到滑轨仍有发力点，同时储备厨卫五金第二增长曲线、五金出海也大有可为。2）盈利端，公司专注高端的战略定位决定了渠道利益分配处于同行较好水平，未来自产比例提升、规模效应释放、智能制造升级，我们判断盈利预期整体稳健。
盈利预测与投资建议。本次公开发行募集资金净额5.1亿，将主要用于悍高智慧家居五金自动化制造基地、研发中心建设项目、信息化建设项目，助力公司打造由星际总部大楼、六角大楼、独角兽三大生产基地形成的60万m2数字化生产基地群。我们预计公司2025-2027年归母净利分别为7.12亿元、8.96亿元、10.94亿元，增速分别为34%、26%、22%，采用可比公司估值法，2025年可比公司平均PE倍数为32倍。作为国内家居五金行业龙头，多品类全渠道布局均衡、盈利质量优秀，考虑到公司新上市且处于高成长期，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
房地产市场及原材料价格波动、委外加工、经销商管理、募投项目不及预期风险等。