(以下内容从国金证券《收入稳健增长,凸显经营韧性》研报附件原文摘录)
海天味业(603288)
业绩简评
8月28日公司发布半年报,25H1实现营收152.30亿元,同比+7.59%;实现归母净利润39.14亿元,同比+13.35%;扣非归母净利润38.17亿元,同比+14.77%。其中,25Q2实现营收69.15亿元,同比+7.00%;实现归母净利润17.12亿元,同比+11.57%;扣非归母净利润16.69亿元,同比+13.93%,业绩略超预期。
经营分析
餐饮需求承压背景下,主业实现双位数增长。1)下游餐饮承压背景下,公司实现韧性增长,C端拓展多元渠道,B端强化定制化服务,Q2全品类实现增长。其中25Q2酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别为35.08/11.43/7.13/12.17亿元,同比+10.35%/+9.77%/+9.62%/+12.69%。2)全国范围内持续铺货,推进渠道下沉,25H1末经销商数量为6681家,较25Q1环比增长13家。3)分地区来看,除西部区域外其他区域均实现双位数增长。25Q2北部/中部/东部/南部/西部增速分别为+10.82%/+10.52%/+12.81%/+11.31%/+5.96%。
成本下行叠加内部挖潜提效,净利率持续改善。25Q2毛利率/净利率分别为40.21%/24.75%,同比+3.88pct/+1.01pct。毛利率改善主要系包材辅料、大豆成本下行,同时预计产品结构优化亦有帮助。25Q2销售/管理/研发费率分别同比+0.35pct/+0.17pct/+0.23pct,销售费率提升主要系人工支出、广告费增加,25H1广告费用为2.53亿元,同比+21.21%。管理费用提升主要系人员扩张,尤其海外市场团队人员逐步补齐。
短期市场需求承压,看好公司逆势提升份额。作为行业龙头,公司具备较强的品牌、渠道、规模优势,持续验证平台化能力。当前行业具备健康化、功能化、复合化等品类成长机会,公司研发投入持续增加、产品矩阵日渐完备、定制化需求响应速度加快,全年有望维持稳健增长态势,中长期海外市场扩张具备空间。
盈利预测
预计25-27年归母净利润分别为72.4/81.3/89.8亿元,同比增14%/12%/10%,对应PE分别为32x/29x/26x,维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险;新品放量不及预期;市场竞争加剧等风险。