CPI、PPI数据点评（2025.7）：金价走高和“反内卷”小幅推升核心CPI

（以下内容从华福证券《CPI、PPI数据点评（2025.7）：金价走高和“反内卷”小幅推升核心CPI》研报附件原文摘录）
食品价格偏弱导致CPI同比回落，金价走高、服务消费需求旺盛以及“反内卷”共同带动核心CPI连续改善；PPI跌幅持平于阶段性新低，传统基建投资内需持续偏弱。受食品价格低迷影响，7月CPI同比小幅下行0.1个百分点至0.0%，核心CPI同比连续第三个月小幅改善0.1个百分点至0.8%，主要受黄金价格上冲带动的金饰品和铂金饰品价格上涨与暑期出游等服务消费需求旺盛的共同带动。PPI同比跌幅持平于-3.6%的近23个月新低，加速化债阶段对新增隐债的严格控制或持续压制传统基建投资需求。
天气稳定、供给充足背景下7月食品CPI环比较季节性大幅偏低，是拖累当月总体CPI回落的主要原因。7月食品CPI环比-0.2%，跌幅较季节性水平大幅偏低0.9个百分点；此外，受去年同期基数偏高影响，7月食品CPI同比跌幅加深1.3个百分点至-1.6%。其中，鲜菜和畜肉类价格环比分别上涨1.3%和0.4%，分别低于季节性平均涨幅2.9和2.3个百分点，前者生长周期较短，体现7月极端高温或暴雨天气较往年同期偏少，生产运输成本压降，后者则凸显受前期压栏惜售和二次育肥等影响当前猪肉供给较为充足；鲜果价格环比下跌3.4%，小幅高于季节性0.3个百分点，价格总体较为平稳。
核心CPI同比受黄金价格回升以及汽车等行业“反内卷”的共同影响而连续小幅回升。7月核心CPI同比连续第三个月小幅回升0.1个百分点至0.8%，创近17个月新高。其中，服务消费价格同比连续第三个月持平于0.5%，环比上涨0.6%，与暑期出游需求关联度较高的飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁价格环比分别上涨17.9%、9.1%、6.9%和4.4%，涨幅均高于季节性水平。商品消费方面，部分商家年中降价促销活动结束后，本轮财政重点补贴的交通工具、家用器具和通信工具7月同比分别较6月反弹0.7、1.8和0.4个百分点，其中，交通工具从连续五个月环比下跌转为环比持平，同比跌幅收窄至近29个月来最小，也侧凸本轮“反内卷”取得初步成效。此外，受黄金价格再创高位影响，金饰品和铂金饰品价格同比分别大幅上涨37.1%和27.3%；国际原油价格的回升也带动交通工具用燃料同比跌幅收窄再度收窄1.8个百分点至-9.0%。7月房租同比跌幅连续第5个月持平于-0.1%，房地产市场仍处于持续探底的过程中。
PPI同比跌幅持平于阶段性低点，环比跌幅较前月有所收窄，除了体现“反内卷”的治理成效外，投资需求偏弱预计将对PPI修复节奏起到压制。7月PPI同比跌幅持平于-3.6%的近23个月新低，环比下跌0.2%，跌幅较上月收窄0.2个百分点。我国PPI同时由原油——石化产业链、以及煤炭——冶金产业链“双轮驱动”，其中后者基本可形成国内供需闭环，对PPI影响程度更深，也构成与其他主要工业国不同的独特价格逻辑。7月国际原油价格回升带动我国石油
和天然气开采环比上涨3.0%，涨幅较6月再度小幅改善0.4个百分点。此外，在“反内卷”治理低价无序竞争的明确要求下，与上游工业品价格关联度更高的煤炭开采及洗选业和黑色金属冶炼环比跌幅分别较6月改善1.9和1.5个百分点至-1.5%和-0.3%。有色金属冶炼环比小幅下行0.6个百分点至0.7%。但另一方面，当前我国投资需求仍在持续受化债阶段严控新增隐债的压制，加之房地产市场仍未筑底，预计PPI的修复并非一蹴而就，而是逐步温和改善。
7月通胀数据整体延续核心CPI稳定修复、PPI持续磨底的特征。中美瑞典经贸会谈将关税缓和期延长90天后，年内中央财政是否需进一步加力扩张补贴消费应视出口和房地产市场表现逐月动态决定。8月8日，北京市再度优化住房限购政策，宣布符合条件的家庭购买五环外商品住房不再限制套数，扩
大首套房公积金贷款支持范围等政策，我们认为，若配合以近期择机再度小幅降息10BP，预计能够更好地促进房地产市场存量需求的加速释放，并带动后地产周期耐用品消费，在此影响下，配合以“反内卷”的坚定实施，预计年内能够见到核心CPI稳步修复、PPI温和改善的信号。
风险提示：货币宽松力度不及预期、财政补贴政策力度低于预期风险。