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2025年半年报业绩预告点评:25H1业绩承压,未来受益于成品油反内卷与消费税改革

来源:东吴证券 作者:陈淑娴,周少玟 2025-08-01 15:59:00
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(以下内容从东吴证券《2025年半年报业绩预告点评:25H1业绩承压,未来受益于成品油反内卷与消费税改革》研报附件原文摘录)
中国石化(600028)
投资要点
事件:公司发布2025年半年报业绩预告,2025H1,公司预计实现归母净利润201-216亿元,同比下降39.5%至43.7%,主要受国际原油价格大幅下跌、石油石化市场竞争激烈、化工市场毛利低迷等因素影响。2025Q2单季度,公司预计实现归母净利润68-83亿元,同比下降52.1%至60.7%,相比于2025Q1归母净利润133亿元,环比下滑37.2%至48.5%。
公司公布2025H1生产经营数据:1)上游油气勘探开发:天然气贡献油气产量增量。2025H1,油气当量产量263百万桶油当量(同比+2%),其中石油净产量140百万桶(同比-0.3%),天然气净产量208亿立方米(同比+5.1%)。2)下游炼油:原油加工量同比下滑,汽油&柴油产量同比下滑。2025H1,原油加工量1.2亿吨(同比-5.3%);汽油产量0.31亿吨(同比-4.8%),柴油产量0.24亿吨(同比-17.2%),煤油产量0.16亿吨(同比+4.3%)。3)下游化工:乙烯产量同比增加。2025H1,乙烯产量756万吨(同比+16.4%);合成树脂产量1104万吨(同比+12.8%);合成纤维产量60万吨(同比-5.1%);合成橡胶产量80万吨(同比+18.6%)。4)境内成品油销售:境内成品油销售量同比下滑。2025H1,境内成品油总经销量0.87亿吨(同比-3.4%),其中零售0.55亿吨(同比-4.3%),直销及分销0.33亿吨(同比-2.0%)。
严厉打击黑加油站&加大成品油消费税监管力度,炼油及销售行业集中度有望进一步提高:1)我国部署从2025年6月至12月,在全国范围内开展黑加油点“大扫除”专项整治行动,专项整治行动严厉打击非法成品油生产和销售行为。2)国家继续推进成品油消费税改革。合法经营的企业将面临更公平的竞争环境,而非法经营的企业或将被逐步清除,导致行业集中度提高。3)国有石油公司拥有更完善的供应链和销售网络,消费税改革后,这一优势将更加凸显。主营企业通过优化服务和提升技术,核心竞争力将进一步增强,市场份额有望扩大。
公司注重股东回报:我们预计公司2025年归母净利润502亿元,按73%的派息率,按2025年7月31日收盘价,中石化A股股息率为5.0%;中石化H股税前股息率为7.2%,按20%扣税,中石化H股税后股息率为5.8%。
盈利预测与投资评级:根据油价上半年单边下行对经营的负面影响,我们调整盈利预测,2025-2027年公司归母净利润分别为502、604、723亿元(前值为546、603、655亿元)。根据2025年7月31日收盘价,对应A股PE分别14.5、12.1、10.1倍,对应H股PE分别10.1、8.4、7.0倍。我们看好油价基本见底情况下,成品油消费税加快推进,维持“买入”评级。
风险提示:地缘政治风险;宏观经济波动;成品油需求复苏不及预期。





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