基础化工：供给端扰动，关注草甘膦投资机会

（以下内容从德邦证券《基础化工：供给端扰动，关注草甘膦投资机会》研报附件原文摘录）
投资要点：
事件：据路透社报道，当地时间13日，美国加州一个陪审团，判处德国知名医药公司拜耳就其除草剂致癌案，向该州一对夫妇赔偿超过20亿美元，约合人民币137亿元。
点评：
拜尔农药诉讼不断，赔偿金额持续增长。2018年，拜耳以630亿美元收购孟山都，旗下草甘膦除草剂“农达”是全球最受欢迎的除草剂和最畅销的植保产品，配套耐“农达”转基因作物进行销售，由于“农达”涉及致癌争议多次被起诉。全球农药市场研究统计，拜耳因草甘膦除草剂致癌诉讼的赔偿总额为101-109亿美元，诉讼中的绝大多数索赔来自草坪和园艺市场用户。2020年，拜耳支付96亿美元款项解决了当时大部分悬而未决的“农达”诉讼，但未能达成协议以防止未来的诉讼。近期，已登记的草甘膦诉讼案件数量增加约4000起，总量达到约18.1万起，且其中仍有6.7万起案件等待和解。
行业格局有望重塑，草甘膦拐点或出现。①行业格局有望重塑。根据MantaRay数据，全球草甘膦产能大约为118万吨/年。其中拜尔孟山都产能为37万吨/年，占比31.4%，其余81万吨/年产能（占比68.6%）全部集中在中国，包括兴发集团（23万吨/年）、福华化学（15万吨/年）、新安股份（8万吨/年）、江山股份（7万吨/年）、和邦生物（5万吨/年）等公司，全球草甘膦供给格局整体较为稳定、产能集中度较高。从产量口径上看，根据MantaRay，2022年全球草甘膦产量为90万吨，其中海外主要为孟山都产量33.01万吨，如果由于持续诉讼拜尔宣告放弃高风险业务，全球产量将缩减约36.68%，行业格局有望迎来重塑，国内企业将充分受益。此外，结合此前3月13日在北京召开的草甘膦行业反内卷现象的专题会议，全面探讨并切实解决草甘膦行业内普遍存在的过度竞争、资源重复投入以及利润空间不断压缩等“内卷”问题，以推动行业的健康可持续发展。我们认为，在海外供给端扰动与国内企业反内卷行动的双重影响下，草甘膦行业拐点或已出现，草甘膦生产企业的议价能力与盈利能力有望提高。②草甘膦涨价空间巨大。根据百川盈孚，截至2025年5月23日，草甘膦周度库存为6.03万吨，减少6300吨，环比-9.46%，草甘膦开始逐步去库；周度毛利润为750.22元/吨，近5年历史分位为4.16%，处于历史低位。草甘膦价格仅为2.33万元/吨，当前处于过去5年价格分位的5.03%，距离最高报价8.03万元/吨有约2.5倍上涨空间，涨价空间巨大。建议关注标的：江山股份、兴发集团、新安股份、广信股份、和邦生物、扬农化工、中农立华、中农联合等。
草铵膦系列高性价，关注未来需求空间。草甘膦和草铵膦均为农业生产中常用的灭生性除草剂，随着草甘膦抗性杂草问题的日益严重，草铵膦凭借其有效性针对草甘膦进行部分替代。近5年看，草铵膦价格最高达到草甘膦价格的7.2倍，用药成本太高，市场需求受限，后随着国内草铵膦企业大幅扩产，草铵膦草甘膦价差逐步缩小。根据百川盈孚，截至2025年5月23日，草铵膦/精草铵膦（50%母液）价格为4.43/6万元/吨，仅为草甘膦价格的1.9/2.6倍，草铵膦/精草铵膦性价比凸显，若未来草甘膦行业格局重塑，草铵膦/精草铵膦有望迎来替代市场。建议关注：利尔化学。
风险提示：政策不及预期、需求不及预期、海外出口不及预期。