宏观周报（第5期）：美国新减税法案、利率汇率与中国房地产市场

（以下内容从华福证券《宏观周报（第5期）：美国新减税法案、利率汇率与中国房地产市场》研报附件原文摘录）
投资要点：
美国众议院通过旨在大规模削减个人和企业税收的“大而美法案”。当地时间22日，美国国会众议院以微弱优势通过特朗普政府最新提出的大规模减税法案，旨在对居民和企业减税，并可能导致美国财政赤字与联邦政府债务的显著增加。此项被命名为“大而美法案（OneBigBeautifulBillAct）”的最新减税法案主要包括三方面内容：1.面向个人的减税措施，包括：1）特朗普第一任期内于2017年通过的个人所得税减税政策的永久化；2）兑现其2024年竞选期间对于小费、加班收入和部分汽车贷款利息免税的承诺；3）个人和家庭纳税人个税起征点分别抬升1000美元和2000美元，儿童税收抵扣（childtaxcredit）规模阶段性提升500美元；4）遗产税免征额提升至1500万美元。2.面向企业的减税措施，包括：1）小企业应税利润抵扣比例从20%抬升至23%；2）阶段性允许企业将国内研发成本（domesticresearchanddevelopmentcosts）以及机械设备和其他合格资产成本（thecostofmachinery,equipmentandotherqualifyingassets）完全费用化，以此鼓励企业投资于增加产能和研发活动。3.医保支出和新能源税收优惠的削减，包括：1）废除或加速退出拜登总统任内的清洁能源税收优惠；2）增加医疗补助计划（Medicaid）的工作要求，即新增受益人需每月工作、受教育或提供服务80小时的要求，由此可能导致符合要求的受益人数量减
少和相应财政支出的削减，但也应当注意到，此项新增门槛要求在2026年12月31日才会生效。
法案或推升美消费需求、加速产能回流，实际名义美债利率同步上行。作为关税的配套支持性政策举措，美国新减税法案可能从推升美国居民消费需求和加速美国企业产能回流两个方面形成对美国经济增长的推升作用，受此影响本周前四个交易日10年美债收益率和10年美国TIPS收益率同步上行达11BP。对居民部门的前期减税法案延长以及新的抬升起征点、部分收入免税等措施，有助于增加中等收入群体居民的消费购买力，从而有助于缓解因关税措施以及未来可能出现的通胀上行而导致的居民消费能力削弱问题。对企业部门的减税措施则鼓励企业加速进行设备等有助于增加美国本土产能的固定资产投资，从而可能进一步提升美国非住宅设备投资的增速并可能在中期减少对进口商品的依赖。这两条传导路径都符合我们在前期报告中对关税政策之后美国可能提出大规模财政扩张方案并由此降低美国经济陷入滞胀的概率的展望。
但受穆迪下调美主权评级的影响，美元指数逆势走弱，未来可能重新反弹。美国长期实际利率上行，本应对应美元指数回升，但同一时间美元指数却逆势走低，汇市债市之间的偏离，显示前者受穆迪下调美主权信用评级的信心冲击幅度更大。但评级下降主要反映的是一种对于美国联邦政府债务不断膨胀的长期担忧，并不代表近期美债违约风险的实质性抬升，悲观情绪消退之后，美元指数可能重新转为由实际利率驱动，从而可能在
不久的将来迎来新一轮反弹。事实上美联储在过去一年内已经两次放缓国债缩表速度，美联储事实上已经开始着手缓和因美国联邦债务加速增加而导致的违约担忧。美联储在2024年5月和2025年3月FOMC会议中两次决定放缓国债缩表速度，这种看似放缓缩表速度背后的实质其实是边际意义上的变相国债“扩表”。美联储未来的最佳选择之一即为进一步放慢国债缩表速度乃至于转而小幅增持国债，而MBS的稳定缩表则可以保证美联储的总资产规模仍趋于下降。这样既能避免长债利率因新的减税法案而出现短期的进一步快速上行，又能一定程度上维持缩表步速，避免长期通胀预期的再次抬升。
美元暂时走低CNY企稳，为进一步降息稳地产打开时间窗口。随着美元指数暂时性走低，CNY本周企稳微升，人民银行获得较为充足的空间得以积极考虑在近期进一步降息，以进一步巩固5月初降息以来的房地产市场需求改善势头。维持6月再次降息10BP的预测不变。
风险提示：货币政策宽松力度低于预期风险。