面板盈利持续改善，期待光伏业务回暖

（以下内容从华安证券《面板盈利持续改善，期待光伏业务回暖》研报附件原文摘录）
TCL科技(000100)
主要观点：
事件
2025年4月29日，TCL科技公告2024年年度报告及2025年一季度报告。公司2024年实现营业收入1648.2亿元，同比下降5.5%，归母净利润15.6亿元，同比下降29.4%，扣非归母净利润3.0亿元，同比下降70.8%。1Q25单季度营业收入400.8亿元，同比增长0.4%，归母净利润10.1亿元，同比增长322.0%，扣非归母净利润9.6亿元，同比增长1254.2%。
半导体显示业务盈利持续改善，期待光伏业务回暖
2024年，TCL科技实现营业收入1648亿元，归属于上市公司股东净利润15.6亿元，经营现金流净额295亿元，同比增长16.6%。其中：1）半导体显示业务发挥规模优势，持续优化产品结构，实现营业收入1043亿元，同比增长25%；净利润62.3亿元，同比改善62.4亿元；全年经营现金流同比增长36%达到274亿元。
2）TCL中环实现营业收入284亿元，同比减少52%，实现归属于其股东净利润-98.2亿元，经营性现金流净额28.4亿元。
1Q25，公司营业收入401亿元，同比增长0.4%，实现归属于上市公司股东净利润10.1亿元，同比增长322%，实现经营现金流121亿元，同比增长83%。其中：
1）半导体显示业务实1Q25现营业收入275亿元，同比增长18%；净利润23.3亿元，同比增长329%，环比增长30%；实现经营净现金流125亿元。行业情况来看，1Q25全球电视零售市场保持平稳，国补政策持续加速大尺寸化进程，全球电视平均尺寸同比提升1.5寸以上，面板需求面积稳步增长，推动行业产能利用率提升，电视面板价格上涨，中小尺寸面板价格维持稳定。
2）TCL中环1Q25实现营业收入61亿元，归属其股东净利润-19.1亿元，环比改善49%，影响TCL科技归母净利润-5.7亿元，实现经营性现金流净额4.9亿元。行业情况来看，1Q25全球光伏终端装机需求保持稳健增长，经历2024年行业深度调整后，光伏行业各环节通过行业自律实现产业竞争格局优化，主产业链供需比有所改善，产品价格回升。2025全年来看，公司已完成LGD广州产线的收购，并于2Q25开始并表，预计将对显示业务全年业绩带来额外的增益贡献。此外，公司还在积极推进2条11代线少数股权的收购，该方案也有望提高显示业务归属到集团母公司的利润。长期来看，受益于扩大内需、提振消费等宏观政策和大尺寸化、人工智能等产业趋势，以及依托公司自身相对竞争力的不断提高，显示业务营收和利润有望保持较快增长。
投资建议
我们预计2025~2027年归母净利润为65.2、100.2、132.0亿元，对应EPS为0.35、0.53、0.70元，对应2025年4月30日收盘价PE为11.95、7.78、5.90倍。维持“买入”评级。
风险提示
面板价格大幅波动、市场竞争加剧、光伏业务修复不及预期、地缘政治影响超预期。