贝莱德加仓国寿H股，外资持续关注中国保险龙头

全球最大资产管理公司贝莱德再度出手加仓中国人寿H股。港交所最新披露信息显示，贝莱德对中国人寿(02628.HK)H股的持股比例于9月10日从5.98%上升至6.25%，增持幅度达0.27个百分点。此番加仓是贝莱德今年以来对中国人寿H股的又一轮增持操作。今年1月，贝莱德曾以每股约31.66港元增持2157.08万股，涉资约6.83亿港元。

不过，港交所披露数据同时显示，贝莱德在增持过程中也存在阶段性减持操作，如6月30日持股比例由6.09%降至5.85%，8月31日进一步由6.15%降至5.85%。在港股保险板块估值仍处历史低位、行业盈利持续修复的背景下，以贝莱德为代表的全球资管机构持续加码中国保险龙头的动向，引发市场广泛关注。

业绩韧性凸显

贝莱德此次加仓并非偶然。中国人寿2025年年度报告显示，公司实现归属于母公司股东的净利润1540.78亿元，在高基数基础上同比增长44.1%；总保费首次突破7000亿元大关，达7298.87亿元，同比增长8.7%，成为行业第一家迈上7000亿元平台的公司。

投资端表现同样亮眼，全年总投资收益达3876.94亿元，同比增长25.8%，总投资收益率达6.09%，较上年同期上升59个基点，多项核心指标创下历史新高。2026年中期业绩进一步验证了增长势头，上半年归母净利润达1344.89亿元，同比增长约228.6%。

在行业整体仍处于转型深水区的背景下，中国人寿这份成绩单的含金量值得细看。从利润驱动因素看，投资收益改善与业务结构优化形成双重支撑。2025年资本市场回暖带动权益资产公允价值回升，叠加公司持续拉长久期、优化配置，投资端对利润的贡献显著增强。与此同时，公司负债端并未因规模扩张而放松质量要求，首年期交保费、十年期及以上保费占比等指标保持行业领先，说明增长并非单纯依赖规模驱动，而是建立在结构改善的基础之上。

在负债端，中国人寿业务结构持续优化。首年期交保费达1162.05亿元，稳居行业榜首，十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重达44.92%。浮动收益型业务在首年期交保费中占比已接近50%，显示出公司在应对利率下行环境、主动优化负债成本方面的前瞻性布局。对于保险行业而言，低利率环境既是挑战也是分水岭：负债成本刚性的公司面临利差损压力，而能够主动压降负债成本、提升浮动收益型产品占比的公司，则有望在长期竞争中占据主动。

交银国际2026年近期研报指出，中国人寿上半年归母净利润同比增长228.6%，新业务价值同比增长33.7%，总投资收益同比大增146.7%，维持“买入”评级，将目标价由33港元上调至34.5港元，对应2026年0.51倍目标PEV。贝莱德此时加仓，一定程度上反映了其对中国人寿基本面改善趋势的认可。

此外，交银国际于2026年8月19日发布的《保险业追踪》行业报告指出，龙头险企凭借银保渠道优势及较强的资产负债管理能力，在压降负债成本、提升资产收益方面更具韧性，建议关注中国人寿等头部险企的配置机会。

港股保险板块迎来配置窗口

贝莱德加仓国寿H股的背后，是港股保险板块突出的估值比较优势。截至9月17日收盘，中国人寿H股市净率约1.05倍，动态市盈率仅约2.6倍。据券商研报测算，H股对应2026年PEV仅约0.4倍，显著低于A股估值水平。从板块整体来看，港股保险行业以其“低估值+盈利改善”的复合特性，在波动较大的市场环境下具备攻守兼备的配置价值。

从AH比价角度看，中国人寿H股较A股长期存在折价，这一折价既反映了两地市场流动性差异，也反映了外资与内资不同风险偏好的定价分歧。但对于长期资金而言，折价意味着更高的安全边际和潜在股息回报。在低利率环境下，能够提供稳定分红且估值处于低位的优质资产愈发稀缺，保险龙头因此成为南向资金和外资共同关注的方向。

交银国际近日发布研报指出，今年上半年港股保险股经历较大幅度调整，7月以来虽有一定反弹，但整体估值仍处历史低位，安全边际充足。在资本市场回暖与行业盈利修复共振下，龙头险企具备较好的配置价值。中信建投也持类似观点，认为港股非银板块在低估值特征与盈利改善预期共振下，中长期配置价值凸显。从资金面看，2026年以来南向资金持续净流入，1至2月头部险企累计涨幅明显跑赢港股大盘，保险板块的估值修复逻辑正在获得越来越多资金的认可。

值得注意的是，港股保险板块的估值修复并非简单情绪驱动。上市险企2025年年报和2026年半年报连续验证盈利改善，新业务价值恢复增长，投资收益同比提升，这些基本面变化为估值修复提供了支撑。当低估值遇上盈利拐点，资金关注度上升并不意外。

外资配置逻辑生变

估值优势为外资配置提供了必要条件，而更深层的驱动因素，则来自全球资金配置策略的系统性调整。贝莱德在2026年投资展望中明确释放积极信号，看好中国资产的估值优势与结构性机会，认为中国在新兴市场股票中是关键组成部分。贝莱德基金首席权益投资官王晓京也公开表示，无论是A股还是港股，目前估值仍低于长期理论现金流价值，在低利率环境下横向纵向对比均具空间，维持“看多做多”立场。

中金公司研究部首席海外策略分析师刘刚指出，2025年港股的优异表现出流动性和情绪主导，核心脉络是“过剩流动性”对“稀缺回报资产”的追逐。中金公司2026年3月2日发布的《港股资金面透视》报告自上而下估算，年内南向资金中公募与险资的可测算部分合计约6500亿至7500亿港元，其中险资约贡献3500亿港元，保险资金的长期稳定流入确定性较高。展望2026年，流动性充裕的局面将延续。在这一框架下，兼具低估值、盈利改善确定性和分红回报的保险龙头，恰恰符合外资眼中“稀缺回报资产”的特征。

从全球资产配置视角看，贝莱德对中国人寿H股的连续加仓，不仅是对单一标的的价值发现，更是对中国保险行业在利率中枢下移环境中“长久期负债+权益资产”盈利模式的重估。随着保险行业负债端持续改善、资产端收益企稳，以及港股市场流动性环境的进一步优化，以中国人寿为代表的中国保险龙头有望在全球资金再配置中获得更多关注。

当然，也需要看到潜在风险。权益市场波动可能影响险企投资收益，利率中枢继续下行可能加大资产负债匹配压力，新业务价值增长若不及预期也可能压制估值修复节奏。对于投资者而言，外资加仓信号值得关注，但保险股投资仍需结合自身风险偏好和长期配置需求审慎决策。