(以下内容从国金证券《合同负债大幅增加,全年有望逐季提速》研报附件原文摘录)
中航成飞(302132)
业绩简评
公司发布2025一季报:25Q1实现营收33.09亿(-81.1%),实现归母净利润1.56亿(-89.5%)。
经营分析
受产品生产周期影响,25Q1业绩短期承压:公司25Q1营收33.09亿(-81.1%),归母净利润1.56亿(-89.5%),系受产品生产周期影响,公司本期销售产品同比减少所致。公司25全年营收预算800亿元,25Q1营收占全年预算的4.1%,后续有望逐季提速。
合同负债大幅增加,毛利率维持稳定:1)新订单奠定发展新动能:公司25Q1末合同负债242.38亿,较24Q4末增加177.9亿元,系本轮景气周期中率先取得大订单和预收账款的主机厂。2)毛利率维持稳定,期间费率阶段性提升:25Q1公司毛利率11.05%(-0.7pct),归母净利率4.73%(-3.79pct);期间费率8.38%(+6.71pct),其中管理费率7.34%(+5.87pct),研发费率2.33%(+1.83pct)。
应收账款减少回款改善,预付款项增加积极备货备产:25Q1末公司应收账款85.6亿,较24Q4末减少86.88亿(-50.3%),系公司本期收到产品货款所致;25Q1末公司预付款项157.25亿,较24Q4末增加107.71亿(+217.4%),系支付供应商合同预付款所致。我们认为,公司合同负债、预付账款同步增加是航空产业景气度自下而上传导的体现,随着产品的陆续交付,公司25全年业绩有望逐季提速。
从高端制造迈步科技创新,国创中心、数智航空开启航空创新新生态:1)牵头打造航空国创中心,设立航空国创科学基金,重点突破高端航空装备隐身技术、极限性能制造、智能测试等领域关键核心技术;2)推动“数智航空”转型,产业链科研生产协同有望迎来质的飞跃:引领产业链生态圈数字赋能,全产业链研制、生产质量、效率有望持续提升。3)探索AI大模型技术在飞机设计中的应用,以新技术促进效率提升。
盈利预测、估值与评级
我们看好中航成飞的长期战略定位,预计公司2025-2027年归母净利润为37.87/47.64/57.10亿元,对应EPS1.41/1.78/2.13元,对应PE为41/33/27倍;考虑到公司在我国航空装备领域的稀缺性和独特的科创属性,维持“买入”评级。
风险提示
产业政策风险,公司毛利率不易预测的风险,质量控制风险。