成长短期承压，期待商超渠道及品类机会

（以下内容从华福证券《成长短期承压，期待商超渠道及品类机会》研报附件原文摘录）
千味央厨(001215)
事件：公司披露2024年年报及25年一季报，公司24年实现营收18.68亿元，同比-1.71%；归母净利润0.84亿元，同比-37.67%（不考虑股权
激励影响为1亿元，同比-31.99%）；扣非归母净利润0.83亿元，同比
32.57%。其中，24Q4实现营收5.04亿元，同比-11.93%；归母净利润0.02亿元，同比-94.65%；扣非归母净利润0.01亿元，同比-96.42%。
25Q1实现营收4.70亿元，同比+1.50%；归母净利润0.21亿元，同比
37.98%；扣非归母净利润0.21亿元，同比-37.71%。
头部大客户及经销渠道收入承压，菜肴业务高增。收入方面，公司对于品类披露进行调整，分品类看，24年公司主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴及其他分别实现收入9.13/4.39/3.65/1.42亿元，同比-6.88%/-13.79%/+0.00%/273.39%，菜肴品类快速放量；各品类销量分别同0.22%/-1.43%/-3.41%/+5.71%。分渠道看，公司24年直营/经销分别实现收入8.09/10.51亿元，同比+4.34%/-6.04%，公司前五大客户收入同比-10.73%/-15.22%/+51.69%/+195.42%/+302.02%，3-5名快速增长抵消前2
大客户收入下滑。分区域看，公司长江北/长江南/其他分别实现收入5.21/13.04/0.43亿元，同比-9.41%/+1.22%/+15.92%；其中24年末北区/南区经销商数量为1052/901家，24年分别净增284/128家。
毛利承压、费用扩张，盈利能力有所拖累。盈利方面，24年/24Q4/25Q1公司毛利率为23.66%/22.04%/24.42%，同比-0.04/-3.42/-1.03pcts，近期有一定承压。费用端，24年整体有所上升，同比+1.72pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.72/+1.23/+0.16/-0.39pct。24Q4/25Q1整体费用率同比+2.11/+2.59pcts，其中24Q4管理费用率+1.62pcts，推测主因股权激励费用摊销影响；25Q1费用率上升主因销售费用率+2.12pcts。结合以上，24年/24Q4/25Q1公司实现归母净利率4.48%/0.42%/4.56%，同比-2.58/-6.56/-2.90pcts，扣非归母净利率4.43%/0.29%/4.46%，同比-2.03/-6.77/-2.81pcts。
竞争激烈业绩承压，聚焦商超调改及烘焙、菜肴品类机会。公司传统速冻面米产品面对行业激烈竞争成长承压。但公司积极拓客、品类延伸带来收入增量，抵御传统客户及渠道的下滑。展望未来，公司有望持续抓住商超大客户自有品牌建设及定制化产品的机会，并针对烘焙、菜肴等扩容增长品类加大新品开发和推广力度，实现公司规模的持续增长。
盈利预测与投资建议:由于24年业绩低于预期，故下调公司盈利预测，预计25-26年归母净利润分别为1.08/1.19亿元（前值为1.47/1.72），同比+29%/+11%，并引入27年归母净利润预测1.31亿元，同比+10%。25-27年对应EPS为1.09/1.20/1.32元/股，当前股价对应P/E为25/23/21倍，维持“买入”评级。
风险提示：食品质量安全、大客户不及预期、主要原材料价格波动等