涤纶长丝行业更新：油价风险释放&需求预期改善，龙头估值有望修复

（以下内容从德邦证券《涤纶长丝行业更新：油价风险释放&需求预期改善，龙头估值有望修复》研报附件原文摘录）
投资要点：
事件：①当地时间4月9日，特朗普宣布将对未实施报复性关税措施的75个国家和地区暂停征收对等关税90天。②截至4月11日，布伦特油价收于64.76美元/桶，较本轮关税贸易摩擦前下跌13.6%。
点评：
抢出口&内需回暖，需求预期迎来改善。①关税调整或引发抢出口需求。我国是全球涤纶长丝的主要生产国和出口国，其产品往往以布料服装等加工品出口，直接出口的比重较低。根据钢联，2024年我国涤纶长丝出口388万吨，约占其表观消费量的11.7%；其中对美出口约6.5万吨，占出口总量比例仅1.7%，由此在本轮中美关税贸易摩擦中的影响或十分有限。当地时间4月9日，特朗普宣布将对未实施报复性关税措施的75个国家和地区暂停征收对等关税90天，东南亚作为我国涤纶长丝和纺织服装的主要出口地区，关税政策的调整或引发短期抢出口需求。②内需有望持续回暖。根据钢联，2025年1-2月我国涤纶长丝表需同比+1.4%，呈现稳步增长的态势。4月仍处涤纶长丝传统消费旺季，涤纶长丝内需有望持续回暖。
油价下行风险释放，龙头估值有望修复。近期受不确定性关税政策影响，国际贸易摩擦风险加剧，原油价格出现大幅下滑，长丝企业预期面临原料库存减值损失的较大压力，相关龙头标的估值显著回调。截至4月11日，桐昆股份和新凤鸣PB分别为0.67x和0.94x，处于近五年0%和8%分位。此前我们在《涤纶长丝深度报告：供需预期再纠偏，周期弹性被低估》中以桐昆股份为例，通过复盘其历史上明显跑出超额收益的三轮周期发现，股价涨势的起点虽有差异，但每当公司估值接近底部时，股价对于油价下行的敏感度显著减弱。现阶段对于长丝企业而言，油价下行的风险已得到释放，即使后续油价仍有下跌可能，考虑到企业估值已处于近五年底部区间，其对油价下行的反映程度或较有限。结合当前下游需求预期改善，看好龙头企业估值修复。
Q1价差同比增扩，行业协同逐步兑现。2025Q1，在需求疲软和油价下行的双重不利因素下，涤纶长丝展现出较强的盈利韧性，行业协同逻辑或在逐步兑现。根据钢联，POY、DTY、FDY均价分别为7176、8407、7568元/吨，同比-6.7%、-6.7%、-9.3%，环比+3.1%、-0.6%、+0.8%；价差分别为1383、2613、1774元/吨，同比+21.5%、+6.5%、-0.7%，环比+10.1%、-5.1%、-1.6%。
产能增速显著放缓，长期供需格局向好。涤纶长丝产能增速已显著放缓，CAGR由7.1%（2017-2023年，根据CCFEI）预计降低至1.5%（2024-2026年）。同时伴随小厂的持续出清和大厂的逆势扩张，行业洗牌已较为充分，根据CCFEI、钢联等，行业CR6已由2018年的48%增长至2023年的66%，且未来新增产能由大厂主导，行业集中度预计进一步提高。需求方面，根据钢联，2024年涤纶长丝表需同比+18%，绝对增量近500万吨，表现亮眼，2025年在国家层面大力提振消费的预期下，长丝消费有望保持向上趋势。
建议关注标的：桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹。
风险提示：原料价格大幅波动；下游需求不及预期；产能投放超预期；行业竞争加剧风险；政策不确定性风险。