(以下内容从信达证券《晨光股份:线下零售延续压力,积极探索IP产品》研报附件原文摘录)
晨光股份(603899)
事件:公司发布2024年年报。2024年实现收入242.48亿元(同比+3.8%),归母净利润13.96亿元(同比-8.6%),扣非归母净利润12.34亿元(同比-11.8%);单Q4实现收入71.14亿元(同比-5.0%),归母净利润3.74亿元(同比-13.5%),扣非归母净利润3.06亿元(同比-23.9%)。传统核心产品减量提质,优化产品结构,精品文创持续产品创新提供情绪价值;零售大店延续扩张,提升品牌影响力和市场洞察;科力普积极拓展用户,数字化赋能运营。虽然宏观消费需求不足,但是公司坚持长期主义,坚持产品创新、精益管理和国际市场拓展,核心竞争力保持稳健。
传统核心线下延续压力,优化产品结构,IP赋能文具。根据我们测算,2024年公司传统核心业务(总收入-生活馆-科力普)实现收入约89.18亿元(同比+2.4%),利润率预计小幅下滑;其中Q4收入20.78亿元(同比-3.7%)。分品类来看,2024年书写工具/学生文具/传统办公分别实现收入24.29/34.71/35.72亿元(同比+6.9%/+0.1%/+1.7%),其中Q4收入同比-2.0%/-1.2%/-3.9%,2024年毛利率分别为42.9%/33.9%/27.7%(同比+1.0pct/-0.1pct/持平)。传统核心产品开发减量提质,提高单款上柜率和销售贡献。推进全渠道布局,优化零售运营体系。1)大众:持续开发刚需产品,优化产品结构保持竞争力,打造产品梯队阵营。2)精品文创:积极优化产品结构,提高爆款线下上柜率,线上全品类布局,持续产品创新提供情绪价值。3)儿美:开发强功能产品,推动“食品级、易可洗、抗菌”高端化主题产品一盘货。4)办公:产品开发注重流量质价比+差异化创新,推进晨光办公店&办公完美门店开发,推进渠道转型,强化服务赋能。此外公司积极把握年轻人喜好布局IP产品,加速文具产品文创化,旗下潮玩品牌奇只好玩快速成长,谷子文具产品市场反馈良好。
科力普收入维持增长,零售大店总数扩张。1)科力普:2024年实现收入138.31亿元(同比+3.9%),净利润3.22亿元(同比-19.7%,股权激励摊销费用0.76亿元),毛利率为6.9%(同比-0.2pct);其中Q4收入46.74亿元(同比-6.3%)。公司深耕存量客户、扩充增量客户,聚焦办公一站式/MRO工业品/营销礼品/员工福利四大板块,数字化手段赋能客户,优化全国仓储布局。2)零售大店:2024年晨光生活馆(含九木杂物社)实现收入14.79亿元(同比+10.8%),其中九木杂物社实现收入14.06亿元(同比+13.4%),晨光生活馆(含九木杂物社)净利润-0.16亿元。截至2024年末公司拥有779家零售大店(较年初+120家、较Q3末持平),其中九木杂物社741家(较年初+132家)、晨光生活馆38家(较年初-3家)。九木杂物社线下渠道持续拓展具备韧性,门店运营及消费者洞察持续提升,增强品牌影响力,会员量级已破千万助力品牌升级。IP类产品销售占比提升,丰富产品结构吸引年轻消费者。
毛利率同比持平,费用率有所上行。2024年公司毛利率为18.9%(同比持平),消费需求不足、费用率有所上行,2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/4.1%/0.8%/-0.2%(同比+0.5pct/+0.6pct/持平/+0.1pct),归母净利率为5.8%(同比-0.8pct)。展望未来,伴随公司产品及渠道结构升级,盈利能力有望企稳回升。
现金流相对稳健,营运表现稳定。公司2024年产生净经营现金流为22.89亿元(同比-3.3亿元),现金流较为健康。营运能力方面,截至2024年末,公司应收账款周转天数为55天(同比+5天),应付账款周转天数90天(同比+6天),存货周转天数29天(同比-2天),营运能力保持稳定。
盈利预测:公司传统业务持续优化创新,科力普及零售大店延续客户&渠道拓展。我们预计2025-2027年归母净利润分别为16.1、18.5、21.2亿元,对应PE为16.7X、14.6X、12.7X。
风险提示:线下客流恢复不及预期、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期。