信贷新高背后：从“挤水分”到“合理增长”的思路转变

（以下内容从信达证券《信贷新高背后：从“挤水分”到“合理增长”的思路转变》研报附件原文摘录）
1月份新增信贷和社融都双双创下历史新高，第一眼看下来，足以给人留下“开门红”的印象，继续往下看，却不难发现，在结构上呈现出巨大的分化。一是企业部门和居民部门的分化，企业信贷拐头向上，居民信贷继续向下。基于12个月移动平均值观察其趋势，企业信贷在经历了近两年下降后，终于出现了拐头向上的迹象，而居民贷款下行趋势至今仍未结束。二是政府债券融资和市场主体融资的分化，社融中政府债券融资大幅多增，剔除政府债券后的市场主体融资则相对平淡。
从“挤水分”到“合理增长”的思路转变，可能是导致这些变化的关键。虽然信贷数据有可圈点之处，但开年以来PMI、CPI、机票价格等数据未有明显改善，判断一季度经济“开门红”似乎孤证难立。我们认为，企业信贷之所以“开门红”，可能源于监管思路的重要转变，即信贷工作重心从此前的金融“挤水分”转向保持货币信贷“合理增长”。这才有了企业部门信贷、政府债券融资等受政策调控影响更加直接的分项，回升更加明显，而居民部门信贷、市场主体融资等分项，更多地反映了真实的需求现状。
监管思路的转变，其实有多条线索可以追踪。第一，观察货币政策基调，中央提出实施适度宽松的货币政策后，央行即强调深入挖掘有效信贷需求，保持货币信贷合理增长。第二，观察“挤水分”表述，2024年三季度之前，央行多次强调金融“挤水分”，2024年9月份政策大转向之后不再提及。第三，观察“均衡投放”表述，2024年前三个季度货币政策执行报告都强调信贷“均衡投放”，但到了2024年四季度删除不再提及。多方面共同作用，可能是信贷创新高的原因。
接下来，股市表现可能好于债市。稳汇率仍是当前政策实施的重要考量，在“稳增长”和“稳汇率”双重目标下，降息面临一定约束，政策发力信贷增长的可行性更高。如果宽信用优先于宽货币，则更加利好股市。3月份全国两会是传统上的政策密集出台期，有可能为股市行情演变创造新的契机，建议重点关注消费板块和生物制造板块。
风险因素：货币政策外部约束加大，政策落地不及预期等。