东兴晨报

（以下内容从东兴证券《东兴晨报》研报附件原文摘录）
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【东兴建材】内需之重下行稳致远——建筑建材行业2025年投资展望（20241227）
2024年基建和制造业带动固投正增长，地产对经济拖累较2023年加大。2024年是对冲地产拖累、化解地方政府债务和大力发展新质生产力的一年。地方政府再融资专项债发行力度加大，地方专项债和中央超长期特别国债共同发力保证基建投资增长，基础设施投资（不含电力）增速略有回落，但总体稳定。设备更新改造政策和外需拉动下制造业固定资产投资保持稳定的较好增长。地产行业固定资产投资大幅下滑在2024年没有改变，但11月单月销售同比转正。房地产行业继续拖累建筑建材需求较大，拖累经济幅度较2023年加大。
面对地产拖累和外部不确定性，扩大内需仍是2025年政策重要方向。2025年美国对外加关税和对内减税的政策也会导致通胀存在不确定性。叠加能源和原材料价格的波动等各种因素影响，通胀波动的不确定性会导致降息节奏和力度存在不确定性。以美国为代表的发达国家国际贸易保护主义抬头，对中国的出口会产生负面的影响。中央经济工作会议明确把扩大内需，把防范房地产风险作为2025年防风险工作的重要内容。
地产负向循环已经影响到中国经济的各个层面，影响内需释放和经济健康发展。地产价格下降和购房需求减弱的相互影响的无收敛的循环还在继续，新房和二手房价格下跌时间持续近三年，但从待售商品房面积增速收窄和销售单月同比转正看，循环加速度有减弱迹象。地产无收敛负向循环对经济拖累已涉及到各个方面，包括地产链、政府链、消费链和金融链等。对经济内需释放产生很大的约束，影响经济的健康发展。除了地产行业自身，像链条上的建筑材料上市公司营业收入和归母净利润同比下滑情况已持续近四年，2024年前三季营业收入和归母净利润分别下降12.16%和52.67%，建筑行业受基建推动影响滞后分别同比降5.09%和12.61%。房地产负向循环继续影响政府链条，但对税费影响变小，2024年1-9月土地使用权转让累计收入和一般公共收入同比下降22.4%和0.6%。购房需求下降开始会改善消费，但随着房产财富效应缩水的进一步显现，财富和债务悲观预期会带来消费的抑制。城镇居民消费支出和社会消费品零售总额增速较疫情前均有所放缓。在地产行业的拖累下，企业和居民投资和融资意愿受到影响，2024年1-11月社会融资规模累计为29.42万亿元，同比下降12.62%；如果剔除政府债券发行额，社会融资规模减为19.87万亿元，同比更是大幅下降20.47%。其中居民中长期贷款为1.95万亿，同比下降18.88%。房地产行业调整已经让中国经济的系统结构产生变化。不但是地产行业相关链条形成了负向循环，也拖累经济整体进入一个“通缩”负向循环的状态。