晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评 20241219： 2025 美联储还有几次降息？
核心观点： 12 月 FOMC 会议表态鹰派，市场交易强美元。 FOMC 如期降息 25bps， 9 月以来已累计降息 100bps 至4.25, 4.5%。点阵图指引 2025-26 年各 2 次降息， SEP 中美联储将 2025 年核心 PCE 预期从 2.2%上调至2.5%，美联储开始为特朗普移民、关税、减税政策给通胀带来的上行风险做评估。我们预期紧缩预期短期到达极致， 2025 年美联储货政或先松后紧， 3、 6 月各 25bps 降息，警惕 2025H2 不降息风险。当前 4.5%的 10 年美债利率、 2600 以下为黄金具有较高的配置性价比。 FOMC 声明：如期降息 25bps，释放暂缓降息信号。 12 月 FOMC 会议如期降息 25bps 至4.25, 4.5%，声明与相比 11 月仅将未来增量降息考虑的表述增加“幅度与节奏（ extent and timing）”。 Powell 在发布会上解释为“幅度”指向更接近利率终点，明年难再有 100bps 的降息，“节奏”指向明年降息节奏将再放缓。此外，克利夫兰联储主席 Hammack 投反对票，其认为 12 月应当维持利率不变，这是自 9 月美联储理事 Bowman 反对降息 50bps 以来，再次有 FOMC 委员投反对票。
固收金工
固收点评 20241216：基本面缓复苏，流动性充裕预期助燃债市
经济基本面中，消费虽有“以旧换新”支持等积极信号，但居民收支修复不确定；固定资产投资结构分化，制造业投资维持高位，基建投资稳定，但房地产投资下滑带来风险，影响市场信心。当前 10Y 和 30Y 国债活跃券收益率均已下行突破 2%的点位，极致演绎“适度宽松的货币政策”带来的降息预期。展望未来，货币和财政协同发力的情况下，利率维持低位是大势所趋，但目前已经抢跑过多，建议投资者谨慎追高。
固收周报 20241215：债券收益率持续下探是否积蓄上行风险？
2024 年 12 月 9 日至 12 月 13 日当周，债券收益率加速下行， 10Y 国债活跃券收益率已经下行至 1.77%， 30Y 国债活跃券收益率也一度跌破 2%。
在这样极致行情的演绎之下，更多包含的是政治局会议和中央经济工作会议召开后，投资者对于明年“适度宽松”货币政策下的宽松预期。以2008 年为例， 1 年期存款基准利率从高点 3.87%降至 2.25%，降幅达 40%。若类比 2008 年的降息幅度， 7 天期逆回购利率可能需要再降 60bp。 2021年以来， 10 年期国债收益率和 7 天期逆回购利率之差的均值为 70bp，如果以现在 1.5%的 7 天期逆回购利率定价的话，合理中枢应该为 2.2%，1.8%以下点位蕴含了 40-50bp 的降息预期，存在过度透支明年降息幅度的风险。
固收点评 20241214：绿色债券周度数据跟踪（ 20241209-20241213）
本周银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券 22 只，合计发行规模约243.18 亿元，较上周减少 101.78 亿元；绿色债券周成交额合计 465 亿元，较上周减少 40 亿元。
固收点评 20241214：二级资本债周度数据跟踪（ 20241209-20241213）
本周银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债四只，发行规模为83.00 亿元，较上周减少 232.00 亿元；二级资本债周成交量合计约 2217亿元，较上周增加 472 亿元。