兼评11月PMI数据：经济改善延续性或未充分定价

（以下内容从开源证券《兼评11月PMI数据：经济改善延续性或未充分定价》研报附件原文摘录）
事件：2024年11月官方制造业PMI50.3%，预期50.2%，前值50.1%；官方非制造业PMI50.0%，前值50.2%。
制造业：景气度持续好于预期，供需结构边际改善但价格续弱
1、一揽子存量政策和增量政策持续协同发力，制造业景气度连续两个月位于荣枯线以上。需求端内外均回暖，但仍需甄别外需回升是否来自于企业应对关税而提前抢出口；“PMI新订单-PMI生产”的剪刀差指标回升了0.4个百分点至-1.6%，指向供需关系边际改善；分行业来看，10月高景气的电气机械（含家电）更替为汽车，符合此前我们提示的“11月汽车接棒家电”。
2、工业原材料价格回落，预计11月PPI同比约-2.3%。11月PMI原材料购进价格与PMI出厂价格分别较前值下降了3.6、2.2个百分点。结合高频指标来看，预计11月PPI环比可能在0.2%左右，同比在-2.3%左右、降幅较前值收窄。
3、分类型来看，中小型企业预期明显回暖。11月中型、小型企业分别前值回升了0.6、1.6个百分点，表征民企景气度的BCI指数同步改善，贡献主要来自于销售、融资环境、价格前瞻等分项。此前《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》、《关于解决拖欠企业账款问题的意见》等政策可能加快驱动了民企预期和信心回暖。
非制造业：基建或保持较高增速，服务业PMI平稳、新订单指数走弱
1、建筑业：部分实物工作量改善，多地加力推进专项债支出使用，预计基建投资仍保持较高增速。实物工作量来看，11月石油沥青开工小幅改善，CME预估11月挖掘机内销8600台、同比增速约15%，冬季降温硬约束下、水泥开工和发运率季节性回落；资金面来看，年内专项债已发行完毕而部委尚未披露支出进度数据，考虑到近期多地全力推动投资提速、采取超常规力度推进重大项目建设（包括广东、重庆、江苏等），预计基建投资仍能保持较高增速。
2、服务业：PMI平稳、新订单指数走弱。分行业来看，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业景气度较快；受国庆假期效应消退等因素影响，零售、住宿、餐饮等居民出行消费行业回落。
经济改善延续性或未充分定价，关注新一轮政策窗口期
10月、11月数据显示本轮经济改善的持续性并不弱，包括制造业连续2个月位于荣枯线上，地产销售总体仍延续热度，汽车接棒家电、有望提振11月社零累计同比至3.7%。但权益市场的交易重心更多在于财政力度的确认以及特朗普2.0的约束，我们得以观察到市场的反复横跳、对经济数据反而在一定程度上“脱敏”，因而12月政治局会议和中央经济工作会议可能是状态切换的重要节点，在确认2025年经济、财政的定调后，基本面边际变化的定价权或趋于放大。
风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。