(以下内容从信达证券《兼论美国失业率分析框架:为什么美国就业放缓不至于引发衰退?》研报附件原文摘录)
目前,美国就业市场确实已出现较多放缓迹象,前瞻指标预示,未来美国就业总量或继续放缓。就业扩散指数具有较强的指示意义,历史上,就业扩散指数、PMI就业指数和新增非农就业人数等指标之间存在较好的相互印证关系。目前,制造业和所有私人部门的就业扩散指数均呈放缓趋势,区别在于,制造业就业扩散指数处于收缩区间,而所有私人部门指数仍处于扩张区间。但需注意,结构上,目前美国制造业和服务业就业走势分化,制造业就业放缓压力大,服务业就业仍具韧性。
从行业结构看,服务业和政府部门是吸收就业的主体,制造业和采矿业仅吸收少量就业。截至2024年7月,服务业吸收就业1.14亿人,占比71.5%。政府部门吸收就业2300多万人,占比14.7%。服务业和政府部门合计占比超过85%。制造业吸收就业约1300万人,占比8.2%。采矿业吸收就业60多万人,占比不足1%。目前,服务业和政府部门的就业人数仍在继续增长,制造业和采矿业就业人数有所减少,尚不至于引发经济的全面衰退。
基于美国失业率分析框架的定量预测。失业率、人口、劳动力参与率等指标之间存在严格的勾稽关系,根据各个相关指标的定义,可以推导出,失业率=1-就业人数/(16岁以上人口×劳动力参与率)。即,失业率由16岁以上人口、劳动力参与率、就业人数三个变量共同决定。其中,前二者反映劳动力供给,最后一个反映劳动力需求。在此框架下,我们预测,2025年底之前,美国失业率大概率在6%以下,而过去四十余年的历史经验显示,失业率要达到6.5%以上,美国经济才会衰退。换言之,2025年底之前,美国经济大概率只是放缓,很难衰退。当前市场对于美国经济过度悲观的预期可能面临修正,由此造成的资产价格误伤也可能得到修复。
风险因素:未被预期的地缘政治风险,非经济因素导致失业率非线性突变等。