宏观周观点：坚定实现年度目标，货币外部约束减轻

（以下内容从东海证券《宏观周观点：坚定实现年度目标，货币外部约束减轻》研报附件原文摘录）
投资要点
核心观点：国内看，7月政治局会议强调宏观政策要持续用力、更加给力，国常会提出要研究推出一批增量政策举措。7月PMI数据总体略偏弱，政治局要求坚定不移实现全年增长目标，预计政策上有望更加积极。预计财政会加快专项债等资金使用进度，货币继续推动融资成本下降，降准降息仍有可能。下半年重点在促进和扩大消费、发展新兴和未来产业、对外开放、防范化解风险等方面。海外看，日本加息，美联储提及降息，短期内均会推动美元走弱，人民币走强的趋势可能会持续，汇率约束减轻，国内货币政策空间有望打开。但如果美国经济增速低于预期，可能会对外需形成一定负面影响。
7月政治局会议部署下半年经济工作，实现全年经济增长目标决心强，宏观政策要更加给力。7月政治局会议对下半年经济工作和政策做出部署，目标上延续三中全会的要求“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，完成全年5%左右的增长或仍是底线。会议指出“宏观政策要持续用力、更加给力”，估计财政会加快专项债、特别国债等的使用进度；货币政策继续推动融资成本下降，降准降息仍有可能，但稳汇率的约束仍然存在，一定程度上可能影响货币政策的空间和节奏。具体工作任务上：1）会议把“以提振消费为重点扩大国内需求”作为重点工作任务之首，多渠道提高居民收入、改善收入预期、促进消费或是重要发力点。2）发展新兴产业和未来产业仍是转型升级过程中的“必答题”，低空经济、人工智能、集成电路等新兴产业有望实现较快发展。3）资本市场的工作部署放在防风险段落，或意味着相关部门可能会出台更多促进资本市场稳定发展的政策措施。房地产、地方政府债务仍然是防范化解风险的重点领域。
国常会提出研究推出增量政策举措。7月31日召开的国常会强调，既要根据已出台政策的施行情况狠抓落实、加快进度，也要研究推出一批操作性强、效果好的增量政策举措。要在扩大国内需求、培育壮大新兴产业和未来产业等方面取得更多实质性突破。我们认为，促进和扩大消费、坚定发展新兴和未来产业，是经济发展转型、培育新动能新优势的重要抓手，未来可能会出台更加务实、更易落地见效的增量政策。
7月制造业PMI在收缩区间内略微回落，经济景气度略有下行，回升基础仍需巩固加强。制造业供需双降，其中新订单指数已连续4个月回落，内需不足仍是经济恢复的重要制约，但新出口订单指数回升或指向外需趋稳。原材料价格继续回落，企业成本压力有所缓解。行业上看，高温天气带动消费品制造业和高耗能行业景气度上升；铁路船舶航空航天设备供需扩张也较快。非制造业方面，暑期拉动效应显现，交通运输、景区游览、住宿餐饮行业表现较好，线上消费活跃度提升；受高温、洪涝等因素影响，建筑业活动有所放缓，新房销售再度转弱。整体而言，7月PMI数据总体略偏弱，从政治局会议对实现全年增长目标决心的表述来看，预计政策上有望更加积极。
美联储提及降息。本周日本央行及美联储分别发布利率决议，日本央行决定加息，美联储提及了降息的可能性，美元指数截至周四整体偏震荡，周五公布的非农数据低于预期，引发了市场的“衰退交易”，美元指数、美债收益率大幅回落。美联储本次会议已为未来可能的降息打下了基础，但是否降息依然待定。美联储依然采取数据依赖的决策方式，重申对于下次会议尚未做出任何决策。鲍威尔表示9月有可能会降息，但不愿给出明确的前瞻指引，表示今年降息零次到几次的情景都有可能发生，完全取决于未来的经济数据，并未排除任何可能性。当前市场的信心主要来源于鲍威尔发言中对于经济突然恶化的风险的表述，而对于美联储表现出的谨慎性有所忽视。未来市场的降息预期仍有回调的风险。
日本央行加息。7月31日，日本央行决定再次加息，将政策利率从0-0.1%提高至0.25%左右，加息的幅度超过市场预期，并将逐渐缩减国债购买额。我们认为今年下半年日本央行可能仍会继续加息，但可供政策操作的窗口期较短。通胀虽然维持高位，但日本的实际经济增速不强，很可能限制日本央行未来的政策操作。日本的实际工资增速虽然从低谷回升，但仍处于负增长区间，导致居民消费支出低迷，2024年一季度GDP环比也出现了负增长。未来日本通胀回落的速度可能快于日本央行预期，进口商品价格下跌或是主要原因之一。由于日债利率的波动幅度持续小于美债，日元汇率可能还要看美联储的政策立场。预计日本央行将在今年下半年继续加息一到两次。
政策催化A股震荡回升。上证指数本周上涨0.50%，创业板指下跌1.28%，科创50上涨0.80%。头部券商兼并预期周三点燃A股情绪，其他交易日市场整体表现相对平淡，部分板块受政策利好影响明显。行业层面，7月30日下午中共中央政治局就推进现代边海空防建设进行第十六次集体学习，要强化科技赋能，加强边海空防新型手段和条件建设，构建边海空防立体智能管控体系。要做好国家空中交通管理工作，促进低空经济健康发展。8月1日，国务院办公厅发布关于健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见，进一步放开放宽在常住地、就业地参加基本医保的户籍限制。相关政策或有利于提振低空经济、军工、医药等行业景气度。
风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险。