海外宏观周报：等待美联储铺垫降息与日央行缩减购债

（以下内容从中国银河《海外宏观周报：等待美联储铺垫降息与日央行缩减购债》研报附件原文摘录）
全球宏观和市场：截至7月28日当周,民主党在拜登民调“大势已去”之下转推副总统哈里斯与特朗普角逐总统宝座，目前民调显示二者战况焦灼。尽管美国经济数据整体强劲，但制造业PMI下滑、通胀和劳动市场仍在放缓的情况下，市场依然维持了较为乐观的降息预期。（1）美元指数当周震荡，收104.3233；（2）美国国债收益率曲线全线继续陡峭化，中短端收益率下行反映短期降息预期加强；（3）美国三大股指中，纳斯达克和标普500指数连续两周下跌，道琼斯指数小幅上涨，以罗素2000为代表的小盘股继续上行；从经济韧性和基本面角度考虑，美股尚不具备大幅下跌的基础，科技股业绩平淡如果导致进一步调整，仍可以关注机会。（4）黄金、白银和铜价均继续下跌。从全球主要股指来看，当周主要股指下行居多，上涨的有英国富时100指数、印度SENSEX30指数、道琼斯指数和欧元区STOXX50指数；跌幅居前的有日经225指数、创业板&沪深300指数、恒生（科技）指数、韩国综合指数和纳斯达克指数等。从全球主要货币汇率来看，美元指数震荡，兑美元上行的其他主要货币有日元、卢布、瑞士法郎、人民币和港币等；兑美元下跌的有澳元、新西兰元、加元、英镑、欧元等。从重要商品来看，当周主要商品几乎全线下行，有“衰退交易”的特征，跌幅居前的品种有焦炭、白银、焦煤、NYMEX天然气、SHFE锌、CBOT小麦和布伦特原油等。从花旗经济意外指数来看，中国经济表现略好于预期，美国、欧元区和信心市场均低于预期，全球总需求恢复仍面临阻力。全球地缘政治风险指数7月明显回落，月底已接近巴以冲突爆发前水平。
美国-PCE通胀降低，经济保持韧性，特朗普与哈里斯民调接近：当周美国公布了6月PCE通胀、二季度GDP、6月房地产和7月PMI等数据，经济仍然保持韧性，实际消费在名义薪资放缓较慢和通胀回落的支持下稳定在2%上方，投资的底部回升虽然受到高利率压制，但最差的时刻已经过去（不过，不及预期的制造业PMI打击了美国工业需求回升的预期）。结合通胀和劳动市场弱化的大方向，“软着陆+预防性降息”的组合仍在路上。我们继续维持9月美联储可能首次降息，12月有望第二次降息的判断。政治方面，民主党的临阵换帅收效明显，路透/Ipsos副总统哈里斯的支持率（44%）从统计学角度基本与特朗普（42%）持平；CBS民调显示特朗普支持率51%略高于哈里斯的48%，其中65岁以上人口和男性更支持特朗普，女性、黑人和年轻群体更支持哈里斯。总体上，美国大选仍然焦灼，但金融市场短期更关注特朗普交易。6月PCE通胀同比增2.51%，环比0.08%，符合预期；核心同比2.63%，环比0.18%稍强于预期，但整体继续缓和。商品同比增速保持负增长区间，其中耐用品价格负增长2.86%，车辆、家具和娱乐商品等均继续通缩，但其他耐用品环比反弹；非耐用品同比缓和至1.21%，食品和服装价格稳定，能源产品环比下行。服务价格同比略放缓至3.89%（前值3.98%），居住成本增速同比仍有5.22%但环比缓和至0.23%，未来有进一步拉动服务价格增速下行的空间，利于美联储降息。
美国市场波动下，日元兑美元显著升值，等待日央行缩减购债规模：日元兑美元汇率在7月下半程显著回升，7月26日收153.7920，这可能与美国市场近期震荡、美股调整显著的情况下日元套息交易的平仓和空头撤退有关。日央行在4月底5月初以及7月11进行的外汇干预虽有短期收效，但并未扭转日元贬值压力；日元当周的升值可能源于美股因部分科技巨头业绩不及预期导致的套息交易降低，进而打击空头。日央行将在7月30至31日召开货币政策会议，预计可能将月度购债幅度从6万亿日元逐渐缩减至3万亿日元，但是否进一步加息仍不确定。如果日央行如期缩减购债规模，美日利差的缩减有利于防止日元持续贬值，日元或有小幅升值的空间。不过，考虑到日本短期经济的疲弱和依然处于低位的政策利率，日元尚不具备连续大幅升值的基础，还需要等待美联储确认货币政策转向和更多美国经济下行的证据。
下周看什么？7月29日-8月4日间，美国将召开7月FOMC会议并公布7月劳动市场、ISM的PMI等关键数据，财政部也将公布季度融资计划（QRA）；欧元区将公布二季度GDP、工业和经济景气指数、消费者信心指数、7月价格数据等。日本央行也将召开货币政策会议。预计在经济数据不弱的背景下，美联储并不急于在7月降息，但可能调整与通胀相关表述以进一步为9月潜在的首次降息做铺垫；美国劳动市场缓慢弱化的格局应当持续，失业率继续震荡上行；财政部融资预计整体保持稳定，中长债供给不会显著增加。同时，需要关注日本7月是否大幅缩减央行购债规模以缩小美日利差，防止日元兑美元进一步贬值。