晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评20240712：6月社融：信贷季末回升，财政持续发力
6月社融基本延续金融“挤水分”、财政发力的特点。6月新增社融3.3万亿元，虽同比少增9283亿元，在金融“挤水分”的背景下总量虽有所放缓，但对实体经济的支持力度并不差。主要体现在，一方面新增信贷在4、5月的低迷后，6月回升至2万亿以上，虽然同比依然少增，但在金融“挤水分”、防资金空转的背景下，这一规模基本符合预期。另一方面，政府债融资依然保持较高水平，在实体经济部门融资需求相对偏弱的背景下，政府债发行有所加速，对社融产生明显支撑。往后看，虽然短期内由于金融“挤水分”的影响，金融数据的噪音相对较大，但从多个分项来看当前实体经济的融资需求仍然相对较弱。后续需要货币政策的宽松和财政的加码来进一步支撑经济的企稳修复，实体经济融资需求改善，尤其关注四季度美联储降息后国内降息的空间有望打开。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。
宏观点评20240712：6月出口：如何理解贸易顺差创新高？
6月贸易顺差创历史新高，如何理解进出口走势的背离？6月出口同比增速为8.6%，出口规模稳中有升，基本符合市场预期，在当前外部环境边际修复的背景下，出口已经成为了支持经济的重要抓手，一定程度上缓和了经济增长的压力，但是进口表现却“不尽如人意”，6月进口规模显著下降，并创下-2.3%的同比跌幅，一度使得单月贸易顺差创下历史新高，进口的下滑显示当前国内需求仍有待修复，经济增长仍需要政策“油门”发力，后续地产政策优化，财政发力和消费、投资环境优化措施有望加快出台，可期待三中全会后的政策部署。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。
宏观点评20240711：美国6月通胀：降息要来了吗？
6月通胀给降息提供理由了吗？就业+通胀双降温，为市场再次提供了经济活动似乎正在放缓的证据，给美联储降息注入双倍剂量“信心药”。数据公布后，美股三大股指期货拉升，其中纳指期货涨幅靠前，涨0.26%；标普500指数期货涨0.17%，道指期货涨0.12%。美债利率急挫，对利率预期变化敏感的两年期国债急挫近10bp。不过在9月份前，还有两份通胀和就业报告。而若想要树立鲍威尔降息的信心，保持连续降温的趋势才能稳住降息的势头。那么具体来看，美国6月通胀表现如何：从整体来看，美国6月通胀全面降温：6月CPI同比3%，略低于预期3.1%，较前值3.3%进一步下滑。6月CPI环比下降0.1%，预期0.1%，前值为0%，为2020年5月以来首次转负。同时，6月核心CPI同比和环比纷纷创下近3年以来的新低：核心CPI同比上涨3.3%，低于预期3.4%和前值3.4%；环比上涨0.1%，预期和前值均为0.2%。两股强大抑制通胀的力量：住房租金和二手车。6月这两大分项的回落抵消了部分保险上涨的推动力，带领核心通胀下降。一方面，住房成本下降很大程度上放缓了核心服务的增长，6月美国核心服务实际上是0.065%的“超低”增长；另一方面，二手车价格继续下降，维持了商品去通胀的“旋律”。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。