流动性缩减下“钱”从何来

（以下内容从华福证券《流动性缩减下“钱”从何来》研报附件原文摘录）
投资要点：
本周市场下跌1.8%，行情延续调整。本周市场下跌的主因或是流动性的萎缩。继6月17日降息预期落空后，本周IPO重启进一步造成市场恐慌，市场持续下跌打破4月低点。流动性有没有那么差？我们从可跟踪的市场数据出发进行探讨。1）整体上看市场&行业量能均回落，与认知相符：万得全A成交额占前高比例下降至41%，换手率上升行业数仅为4（13%）。2）但拆分资金面发现，ETF资金流入成为短期支撑。4维资金指数环比上升。其中，我们可以看到北向、两融等热钱持续流出；但偏股型基金新发份额回稳，ETF资金大额流入形成支撑。即使给予北向更高的比重，4维资金面指数仍小幅回暖，高于2月、4月前后的预警数值，或说明资金面没有想象中恶劣，更多是情绪使然。因此，在流动性缩减的背景下，一方面我们需要持续关注短期支撑的ETF资金偏好（沪深300、科创板50），另一方面关注北向、两融等“热钱”的回流信号与政策预期，市场或更缺乏情绪的提振。
行业配置上，我们维持“持盾反击”的策略。持有高确定性、高赔率的组合应对市场波动的同时，关注国内景气优势行业寻找突破口。从确定性出发，航运受益于红海冲突+抢运潮支撑运价淡季不淡，短期看好高运价延续至Q3旺季（7月中），后续挺价或取决于欧美降息后的补库力度。从赔率出发，关注去除现金后估值低且高分红的白酒股组合，“降级”恐慌后性价比凸显。长期看好银行“核心资产”，基本面优势与高股息兼备，震荡市场中更具韧性。着眼国内，节能减排的新一轮供给侧改革预期下，关注基本面中长期改善的石化行业，以及在地产修复周期中给到更多的投资时间与空间的建材行业。医药行业反腐认知有望向好（23年7月纪委发文已近一年）,《24年医药改革重点》为代表的各级创新政策文件或进入爆发期。
市场观察：市场情绪接近4月低点，量能明显回落，但ETF资金大幅流入对资金面形成支撑。1）市场估值：估值分化指数快速回落；股债收益差接近+2标准差水平，A股资产仍具性价比。2）市场情绪：市场情绪指数环比下降至44.4，接近4月23日的低点，行业轮动强度接近历史低点。市场小盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度主要聚集在智能音箱、央企银行、消费电子代工。3）市场结构：市场&行业量能均明显回落，银行、石油石化、建筑材料多头个股占比居前，电力设备、商贸零售、社会服务内部或存在α机会。4）市场资金：4维资金指数环比上升18%，ETF资金形成支撑，两融资金制约拖累。其中，北向资金净流出120.5亿元，主要流入行业为有色金属、国防军工、公用事业。杠杆资金净流出168.0亿元，主要流入行业为电子、交通运输、农林牧渔。北向和杠杆资金对电子、交通运输、公用事业形成较强共识。主要指数ETF变动182.3亿份,其中沪深300、科创板50、A50更受青睐。本周新成立偏股型基金份额日均13.6亿份,同比上升8.1%,较上周上升74.1%。
中观视角：大宗、交运、航运景气边际上升。上游原料景气分化。受益于欧佩克减产延续，国际定价商品中原油价格持续上行。但受限于今年雨水较多，淡季需求萎缩加剧，国内定价商品中煤炭、钢铁价格持续回落。中游制造行业多数回落。光伏链中多晶硅、硅片、电池片本周止跌，或受益于去库存效果显现，但短期未来“内卷”问题或仍将持续。下游消费中交运、航运仍是短期确定性最强的方向。受益于144h免签游火热，国际航班数连续3周回升；同时，受益于618活动，国内交运也持续复苏。航运受益于红海冲突+抢运潮支撑运价淡季不淡，短期看好高运价延续至Q3旺季，运价或在7月中见顶，7月中下旬航司挺价力度或取决于欧美降息后的补库力度。金融地产中，房地产成交面积连续2周回升，房价下行趋势渐缓；万得全A成交量持续3周回落。
风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动；四是假设与现实存在偏离等。