晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
固收金工
固收深度报告20240624：城投挖系列（十一）之智造引领，山城启航：重庆市城投债现状4个知多少
针对12大重点区域采取下沉策略的性价比或受限，建议仍以久期策略为主，短期内可适度拉长久期至2-3年以取得票息收益。此外，资金利率调整、化债措施落地效果及化债政策变化等因素均有较大概率引起重庆市等重点区域城投债的估值波动，但风险与机会同在，倘若区域顺利退出高风险重点省份之列并得以重启新增融资，则可受益于金融资源再分配趋势，突破融资掣肘、盘活存量资产，故建议关注重庆市“退名单”的政策信号，优先关注区域内未被列入“借新还旧”名单的主体、转型进程顺利的主体及产业投资型、金融控股型主体。风险提示：城投政策超预期收紧；数据统计偏差；信用风险发酵超预期。
固收周报20240623：转债信用风险修复斜率可以是陡峭的
本周（6月17日－6月21日）国内转债市场波动较大，主要体现在部分标的信用风险的进一步暴露，并出现了一定的溢出效应。指数层面万得可转债低价指数周跌幅达到－3.72%，高于相应的中价、高价指数，标的层面不仅前期我们认为的高赔率交易标的出现较大幅回撤，周回撤幅度比如首华转债达－17.02%，鹰19转债达－25.53%，其他不一一列举，同时前期我们认为的所谓高胜率配置标的回撤幅度也不低，周回撤幅度比如天23转债－8.95%,闻泰转债－5.82%，其他不一一列举。风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。
固收周报20240623：淡化MLF利率给债市的两重利好
央行行长潘功胜在陆家嘴金融论坛上提出“可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率”，MLF利率作为中期利率，其政策利率色彩或将有所淡化，如何理解其对债券市场利率的影响？回顾MLF历史，其最初作为基础货币投放的工具而被设立，在2019年LPR改革后的重要性提升。从我国加入WTO国际贸易组织后，外汇占款迅速上升，是基础货币的一个重要投放方式，在2014年5月达到27.3万亿元的峰值，随后便有所下降并且保持平稳。在这一背景下，央行于2014年9月创立了MLF，在基础货币投放上化“被动”为“主动”，截至2024年5月的存续规模为15.6万亿元。MLF利率作为政策利率的地位凸显在于2019年LPR改革后，成为了连接金融市场利率和实体经济领域利率间的重要一环。2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR于每月以MLF利率加点的方式形成报价，LPR与MLF利率挂钩。同时，由于MLF利率是银行向央行申请流动性支持的成本，其对于银行本身发行的同业存单利率也会有影响。考虑到央行将强化7天期逆回购利率作为政策利率，并且有意缩窄以SLF利率和超额存款准备金利率构成的利率走廊，将对债券市场形成两重利好。第一重利好在于缩小利率走廊范围的最好方法便是更加强调利率中枢即7天期逆回购利率的作用，而这便意味着降息，另一重利好在于即使降息时间延后，取消MLF利率的政策利率色彩也就意味着债券市场中期层面上的“锚”将缺失，1年期存单甚至长期国债都将步入自身寻底的过程中。美国24年6月Markit制造业PMI初值、非制造业PMI初值、综合PMI初值及5月成屋销售环比数据、5月零售销售数据公布，后市美债收益率如何变化？我们认为美国经济韧性较强，Fedwatch所预示的降息路径，后续步伐放缓、步幅收窄的可能性较大。美国经济在6月无论制造业，还是服务业都呈现回暖态势。美债波动较大，权益有所修复。加拿大央行、欧央行如期降息，伴随5月非农数据再度超预期，目前联储6月FOMC议息会议维持现有利率不变。美国6月经济增长速度达到两年来最快水平，通胀压力有所降温。在降温与不及预期的CPI、PPI数据支持下，预计9月首次降息的概率上涨至65.9%。风险提示：（1）宏观经济增速不及预期；（2）全球“再通胀”超预期；（3）地缘风险超预期。
固收点评20240622：绿色债券周度数据跟踪（20240617-20240621）
本周银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券9只，合计发行规模约119.50亿元，较上周增加23.40亿元。周成交额合计620亿元，较上周增加115亿元。周成交均价估值偏离幅度除个别外偏离不大，折价成交比例和幅度均小于溢价成交。风险提示：Choice信息更新延迟；数据披露不全。
固收点评20240622：二级资本债周度数据跟踪（20240617-20240621）
本周银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债3只，发行规模为45.00亿元。周成交量合计约1668亿元，较上周增加682亿元。周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，但幅度大于溢价成交。风险提示：Choice、Wind信息更新延迟；数据披露不全。