海外宏观周报：美国财政继续托底下半年经济

（以下内容从中国银河《海外宏观周报：美国财政继续托底下半年经济》研报附件原文摘录）
全球宏观和市场：截至6月23日当周，在美国赤字率可能显著超预期、Makrit PMI等数据显示经济仍较有韧性、欧元区经济和政局动荡的情况下，市场一边定价美国通胀和就业市场下行的可能，另一方面美元指数也反映出美国的经济和利率水平显著高于欧日等经济体的预期。（1）美元指数当周升至105.8251，美国PMI与欧元区和日本等偏弱的经济情况形成对比，美国利率的高位更久也支撑美元强势；（2）美国国债收益率曲线震荡，失业率、地产和消费数据的边际弱化支持年内降息的希望，10年期美债当周升3.6BP至4.257%；（3）道指和标普500指数上涨，纳斯达克指数先涨后跌，当周持平。（4）黄金和白银价格小幅下跌，铜进一步下行。从全球主要股指来看，当周主要股指涨幅居前的有道琼斯工业指数、欧元区STOXX50指数、英国富时100指数、韩国综合指数和标普500指数；跌幅居前的有俄罗斯MOEX指数、创业板指数、沪深300指数、日经225指数和恒生科技指数等。从全球主要货币汇率来看，美元指数上行至4月以来高位，兑美元小幅上行的其他主要货币有卢布、澳元、加元、港币等；日元、瑞郎、英镑、新西兰元和欧元等下跌。从重要商品来看，当周涨幅居前的有原油、SHFE锌、COMEX白银等；跌幅居前的有CBOT小麦、NYMEX天然气、焦煤、焦炭和钢铁等。从花旗经济意外指数来看，除新兴市场外经济区域的表现下滑，欧元区经济数据较预期大幅回落反映降息的积极作用尚未显现，新兴市场经济体小幅改善，中国和美国则较预期小幅下行。全球地缘政治风险指数小幅回升，依然处于偏高位置。
美国：赤字率强于预期，消费和地产仍受利率压制：结合CBO的预测来看，2024财年的赤字规模大概率从2023年的1.69万亿升至1.85-2万亿美元，大选年拜登似乎在进一步增加财政力度，竭力保证经济增长以寻求连任。基于此的敏感性分析显示，联邦财政赤字率在名义经济增速在4.0%-5.5%的情况下位于6.5%-6.8%左右，力度更甚于2023年。零售销售方面，5月名义和实际销售均出现下滑，季调后环比增0.09%，同比降至2.27%（前值2.74%）；CPI调整后，零售销售实际环比-0.11%，比前两个月降幅略有收窄。地产数据方面，成屋销售和新开工降低而房价上行，高利率下地产市场供需双弱延续，阻碍投资恢复。总体上，美国经济动能还在小幅弱化当中，但赤字率的抬升短期还可以托底经济以高于1.8%潜在增速的速度增长。这意味着一方面年内至少有一次降息的空间，另一方面赤字上行对通胀和增长的刺激加强了利率在偏高范围保持更久的概率。
欧央行官员认为法国市场动荡尚不需要干预:由于法国政局动荡，法国与德国国债利差明显扩大，欧央行首席经济学家与执行委员连恩认为由政治不确定性引发的近期市场动荡并非“无序”，即风险溢价的上行是有着清楚的（政治）原因的，这意味着没有使用TPI等工具的条件。目前欧央行政策依然致力于使通胀走低并达成的2%通胀目标。欧元区短期的动荡和经济弱势与美国的财政扩张与经济韧性形成鲜明的对比，这也是支撑美元指数继续强势的核心原因之一。
下周看什么？6月24日-30日将公布美国4月部分房价指数、咨商会6月消费者信心指数、5月新房销售折年数、PCE价格指数等数据。短期来看，美国PCE通胀数据应当跟随CPI数据下行，目前克利夫兰联储预测模型显示5月PCE通胀同比增速可能为2.62%，环比0.07%，可以为美联储提供年内进行降息的证据；三季度通胀数据还有下行空间，但需要警惕四季度的回升压力所伴随的风险。房地产数据方面，预计在高利率下新房销售偏弱但价格上行的趋势持续。
全球宏观和市场：截至6月23日当周，在美国赤字率可能显著超预期、Makrit PMI等数据显示经济仍较有韧性、欧元区经济和政局动荡的情况下，市场一边定价美国通胀和就业市场下行的可能，另一方面美元指数也反映出美国的经济和利率水平显著高于欧日等经济体的预期。（1）美元指数当周升至105.8251，美国PMI与欧元区和日本等偏弱的经济情况形成对比，美国利率的高位更久也支撑美元强势；（2）美国国债收益率曲线震荡，失业率、地产和消费数据的边际弱化支持年内降息的希望，10年期美债当周升3.6BP至4.257%；（3）道指和标普500指数上涨，纳斯达克指数先涨后跌，当周持平。（4）黄金和白银价格小幅下跌，铜进一步下行。从全球主要股指来看，当周主要股指涨幅居前的有道琼斯工业指数、欧元区STOXX50指数、英国富时100指数、韩国综合指数和标普500指数；跌幅居前的有俄罗斯MOEX指数、创业板指数、沪深300指数、日经225指数和恒生科技指数等。从全球主要货币汇率来看，美元指数上行至4月以来高位，兑美元小幅上行的其他主要货币有卢布、澳元、加元、港币等；日元、瑞郎、英镑、新西兰元和欧元等下跌。从重要商品来看，当周涨幅居前的有原油、SHFE锌、COMEX白银等；跌幅居前的有CBOT小麦、NYMEX天然气、焦煤、焦炭和钢铁等。从花旗经济意外指数来看，除新兴市场外经济区域的表现下滑，欧元区经济数据较预期大幅回落反映降息的积极作用尚未显现，新兴市场经济体小幅改善，中国和美国则较预期小幅下行。全球地缘政治风险指数小幅回升，依然处于偏高位置。
美国：赤字率强于预期，消费和地产仍受利率压制：结合CBO的预测来看，2024财年的赤字规模大概率从2023年的1.69万亿升至1.85-2万亿美元，大选年拜登似乎在进一步增加财政力度，竭力保证经济增长以寻求连任。基于此的敏感性分析显示，联邦财政赤字率在名义经济增速在4.0%-5.5%的情况下位于6.5%-6.8%左右，力度更甚于2023年。零售销售方面，5月名义和实际销售均出现下滑，季调后环比增0.09%，同比降至2.27%（前值2.74%）；CPI调整后，零售销售实际环比-0.11%，比前两个月降幅略有收窄。地产数据方面，成屋销售和新开工降低而房价上行，高利率下地产市场供需双弱延续，阻碍投资恢复。总体上，美国经济动能还在小幅弱化当中，但赤字率的抬升短期还可以托底经济以高于1.8%潜在增速的速度增长。这意味着一方面年内至少有一次降息的空间，另一方面赤字上行对通胀和增长的刺激加强了利率在偏高范围保持更久的概率。
欧央行官员认为法国市场动荡尚不需要干预:由于法国政局动荡，法国与德国国债利差明显扩大，欧央行首席经济学家与执行委员连恩认为由政治不确定性引发的近期市场动荡并非“无序”，即风险溢价的上行是有着清楚的（政治）原因的，这意味着没有使用TPI等工具的条件。目前欧央行政策依然致力于使通胀走低并达成的2%通胀目标。欧元区短期的动荡和经济弱势与美国的财政扩张与经济韧性形成鲜明的对比，这也是支撑美元指数继续强势的核心原因之一。
下周看什么？6月24日-30日将公布美国4月部分房价指数、咨商会6月消费者信心指数、5月新房销售折年数、PCE价格指数等数据。短期来看，美国PCE通胀数据应当跟随CPI数据下行，目前克利夫兰联储预测模型显示5月PCE通胀同比增速可能为2.62%，环比0.07%，可以为美联储提供年内进行降息的证据；三季度通胀数据还有下行空间，但需要警惕四季度的回升压力所伴随的风险。房地产数据方面，预计在高利率下新房销售偏弱但价格上行的趋势持续。
风险提示
（1）美国经济和通胀进一步加速的风险
（2）美国银行系统意外出现流动性问题的风险
（3）对各国央行政策理解不到位的风险