欧日数据跟踪：转向降息的欧洲和考虑加息的日本

（以下内容从中国银河《欧日数据跟踪：转向降息的欧洲和考虑加息的日本》研报附件原文摘录）
核心要点：
欧央行6月降息预期强烈，瑞典已经行动：欧央行于4月货币政策会议上维持利率不变，缩表4月实际缩减344亿欧元，并将在7月后从月均250亿欧元的规模扩大至325亿欧元。欧央行认为大多数通胀的分项的趋势，特别是食物和商品价格，都指向进一步的降低，薪资增长正在缓和，而限制性金融条件持续压制需求；不过，内部价格压力使服务通胀偏高。此外，主要官员们近期的发言继续支持欧央行在6月份降息，欧元兑美元整体依然弱势。5月8日瑞典央行成为了继瑞士央行后第二个降息的G10国家。瑞典央行将政策利率下调25BP至3.75%，符合预期；其表示如果下半年通胀温和，将进一步降息两次。同样的，英国央行5月利率决议也已有两票赞成降低利率。高利率环境正逐步在欧洲造成更多经济裂痕，尽管欧央行货币政策并未出现碎片化，但整体更依赖银行体系进行货币派生的欧洲受紧缩性政策的限制更加明显；制造业的持续疲软和私人部门融资能力的降低不仅导致经济的低迷，也在成为政治问题。因此，在通胀压力不再掣肘之下，欧洲货币政策转向宽松的趋势已经形成。
欧元区通胀回落顺利，制造业持续承压：从通胀结构上看，食品和商品增速均在进一步缓和；商品中，汽车、服装、家具等重要项目增速均持续下行；服务中，房租仍处在2.8%左右的偏高位置，住宿和餐饮服务价格小幅缓和至5.3%左右，仅医疗服务有上升趋势。相比于美国CPI，欧元区HICP对于居住成本的权重更加合理，租金仅为5.7%左右，考虑维修和其他杂项后也仅有9.1%，显著低于美国CPI中35%的权重；因此，尽管房租价格存在一定粘性，却并不阻碍欧元区通胀整体回落的方向。但在高利率下，欧元区制造业仍在底部：4月制造业PMI进一步下滑至45.7（前值46.1），德国制造业PMI略回升至42.5（前值41.9），法国下行至45.3（前值46.2）。其工业生产指数和产能利用率均处于2008年以来的最低位，工业信心指数和经济景气指数也还在降低。当前影响欧央行货币政策的两个主要变量将是经济增长压力和美欧利差的幅度。在“弱经济+低通胀”组合下，欧元区可能降息不仅早于美联储，幅度也会更大。
日元贬值导致财务省干预，日央行考虑货币政策应对：日央行在4月会议上（1）维持利率不变，（2）没有缩减购债规模，（3）在发布会中行长确认贬值对通胀趋势的影响尚在可忽视范围内，这导致市场判断日央行鸽派并使日元贬值。美元兑日元汇率逼近160后，日本当局终于在4月末进行了两次短期效果明显，但中期成果有限的汇率干预，总规模可能接近600亿美元。在汇率干预未能扭转日元弱势后，日央行行长植田和男于5月9日进行了稍显鹰派的预期引导：其表示如果外汇波动或者其他风险影响通胀趋势，日央行需要用货币政策应对，并将审视近期疲软的日元以指导货币政策。此前，市场普遍预期日央行在审慎观察后将于10月进行年内第二次加息，但汇率问题使6、7月加息的预期有所回升。如果财务省的干预和日央行暗示的“加息威胁”可以阻止进一步贬值预期的形成，日央行依然不会选择在年中加息，因为这不仅难以显著缩减美日利差，还可能加大日本经济压力并影响良性“薪资物价”循环的形成。目前尚不能排除日央行年中加息的风险，需要密切关注日元走势。
欧元区长端国债收益率可能进一步回落，日股短期震荡：南欧主要国家国债收益率稳中有降，在面临经济增长压力的情况下，欧央行政策利率回落后，南欧国家的长端收益率可以进一步下行以匹配较弱的经济增速、缓解中长期财政压力。日股方面，虽然日本基本面缓步改善的方向逐渐明朗，利润增速和分红也提供支撑，但汇率压力引发货币政策的提前调整需要警惕，这也是近期日元贬值、日股上涨逻辑被打破的原因之一，在货币政策的态度进一步明朗前，日股短期可能延续震荡。