首席周观点：2024年第11周

（以下内容从东兴证券《首席周观点：2024年第11周》研报附件原文摘录）
宏观：美国通胀仍有粘性，降息窗口较窄
住宅价格环比增速未见趋势性下降，非住宅服务类价格环比也仍未减速。商品价格结束9个月的下跌趋势，2月环比增速回升至0.1%。住宅环比虽低于上月（0.4%，前值0.6%），但从去年3月开始一直在0.4~0.6%这一平台震荡，尚未有进一步回落的趋势。非住宅服务类价格维持在2022年10月以来的最高位0.6%，与服务业就业仍旧紧绷相吻合。叠加商品环比止跌，带动非住宅核心通胀环比略突破2023年5月以来的平台（0.3%vs0.2%）。过早过度降息会进一步增加服务价格的粘性。
我们关于降息节奏的观点逐步得到印证：即最早不会早于5月。维持若要避免后期过早衰退，停留在5.25%上方的时间不宜过长的观点。关于降息节点，1、2月非农和通胀均较强，一季度降息可能不大已被市场接受，目前市场预期首次降息为6月。无论劳动力市场还是房地产市场，虽有所缓和但仍处于紧绷状态，叠加拜登政府推出的基建法案，建筑业也进入相对繁荣期，过早降息可能会引起后期通胀反弹。降息时间节点可以参考核心CPI环比跌落当前0.3%这一平台的时间点，比如连续2个月不高于0.2%。
关于降息幅度：首先考虑降息50bp，更多降息需后续数据支持。近期鲍威尔表示降息临近，认为目前的政策利率水平明显高于中性利率水平。我们在2020年疫情开始时就提出，随着地产周期复苏，中性利率可能有所抬升，即目前的政策利率水平虽处于限制性区域，但可能离中性利率并不太远。鉴于地产市场已摆脱08年次贷危机阴影，恢复了对利率的敏感度，当前地产市场处于紧平衡状态，而非疲软。这意味着也不能快速降息太多，目前市场对降息幅度预期过于乐观。当经济特别是地产开始恢复对利率的敏感度时，降息幅度应更为谨慎。此外，最佳的降息窗口在二季度末三季度初。由于美国是消费主导的经济体，三四季度为传统消费旺季，若一二季度不出现衰退，则大概率三四季度经济表现尚可。若三四季度消费尚可，则通胀存在反弹压力。降息拖到三季度后期至年尾，可能会遇到通胀下行趋势减弱而经济增速维持一定水平这种不利降息的局面。
风险提示：全球通胀超预期导致全球衰退。