社会服务行业月报：国内游数据边际改善，出境游快速修复

（以下内容从中国银河《社会服务行业月报：国内游数据边际改善，出境游快速修复》研报附件原文摘录）
核心观点：
板块表现：本月SW社服行业涨跌幅为-5.2%，落后沪深300指数3.3pct，在所有31个行业中涨跌幅排名第30位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：旅游及景区（-3.2%），专业服务（-5.5%），酒店餐饮（-6.6%），教育（-6.8%）。
重点公告&事件：（1）2023年海南离岛免税销售金额437.6亿元；（2）锦江酒店：1-11月中国境内酒店RevPAR同比增长47%；（3）元旦假期国内旅游出游1.35亿人次，旅游收入797.3亿元。
重点事件点评：元旦国内出游数据边际改善，出行消费不必悲观。受中秋国庆黄金周假期出行人次恢复率显著滑落影响，国庆假期后旅游板块跌幅较为明显，主要因市场担忧高基数压力下，2024年旅游消费增长承压。此次元旦假期国内出游人次恢复率（环比+5.3pct）、收入恢复率（环比+4.1pct）环比中秋国庆假期提升，表明假期出游仍是居民支付意愿较高的消费环节，符合我们年度策略观点，即国内游市场将回归疫情前约10%的常态化增速，对于具备内生增长动力和外延扩张预期的旅游标的不必悲观。在此基础上，未来旅游板块投资机会主要聚焦三条投资主线：（1）出境板块仍有更大恢复空间，包括OTA、博彩、出境旅行社；（2）国内游看好产品与模式具备创新迭代能力的公司，推荐天目湖、三特索道；（3）顺周期板块建议关注布局机会，推荐中国中免、锦江酒店、首旅酒店。
板块跟踪：
教育：福建省发布首批学科培训机构白名单，教培合规化发展趋势清晰。12月27日福建省发布首批学科培训机构白名单共430家，侧面验证学科培训在合规化前提下仍有生存空间。重申前期观点，考虑当前教培行业供需格局全面优化，我们预计聚焦K9新素养+高中个性化教育服务的教培公司将充分受益，推荐学大教育，建议关注科德教育、新东方-S、好未来。
免税：2023年海南离岛免税销售仍在修复，等待政策与国内消费复苏信号。据海口海关，2023年海南离岛免税销售金额437.6亿元/同比+25%，免税客单价6478元/同比-22%；元旦假期首日，离岛免税销售金额1.82亿元/同比+7%，人均消费6843元/同比-20%，表明免税消费依旧疲软。目前海南已进入传统旅游旺季，但免税市场复苏仍需关注国内消费市场复苏。中长期看，我们认为免税行业底层逻辑未变，中国中免卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，离岛+机场+线上+市内多维布局将打开长期空间。
旅游：重申出境游相对占优，国内游标的重点考虑成长性与估值匹配度。伴随冬春航季国际、地区航班计划量恢复，叠加近期新、马、泰等国对中国优化签证政策，国家移民管理局预测元旦假期全国口岸日均出入境旅客恢复至2019年同期的90%。我们重申前期观点，看好短期恢复率仍有提升空间，长期线上化率、渗透率、集中度提升有驱动因素的出境板块，包括OTA、博彩、出境旅行社；国内游优选项目有增量、交通有改善、估值有安全边际标的，推荐天目湖、三特索道。会展板块建议跟踪出海参展政策补贴变化情况，推荐米奥会展，建议关注兰生股份。
酒店：12月RevPAR恢复率环比回升，关注经济预期改善后的板块估值修复。12.1-12.23国内酒店整体RevPAR恢复至19年同期99%，恢复率环比11月同期+12pct，中高端酒店经营数据更优，预计主要为圣诞节假期需求带动。我们认为在元旦春节假期催化下，或将阶段性提振酒店经营表现。中长期看，酒店行业格局边际向好，产品结构升级+连锁化率提升逻辑不改，头部酒店集团优势显著。当前经过大幅调整的酒店集团估值已具性价比，推荐锦江酒店，首旅酒店，建议关注华住集团。
餐饮：重点看好功能性餐饮赛道。11月餐饮收入同比+25.8%，增速环比+8.7pct，其中限额以上单位餐饮收入同比+24.6%，环比+6.6pct，行业边际大幅改善主要受同期低基数背景下消费场景修复带动。结合当前平价、理性消费趋势，我们建议重视兼具需求刚性+渗透率有提升空间的快餐、咖啡赛道，建议关注百胜中国、达势股份。
风险提示：宏观经济持续下行的风险；行业监管政策变化的风险；新业务拓展不及预期的风险。