东兴晨报

（以下内容从东兴证券《东兴晨报》研报附件原文摘录）
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【东兴银行】银行行业：政府债支撑社融同比多增，信贷需求持续偏弱——11 月社融金融数据点评（20231215）
政府债发行提速，支撑社融同比多增。 11 月社融新增 2.45 万亿，较上年同期多增 4556 亿。从结构上看，同比多增的主要贡献来自政府债券。政府债券净融资 1.15 万亿，同比多增 4992 亿。 11 月政府债发行提量，调增的 1 万亿国债启动发行，当月国债新增超 5600 亿。 11 月人民币贷款新增 1.11 万亿，较上年同期少增 447 亿，较 20、 21 年同期均同比少增。信贷投放总量偏弱，主要是实体景气度不高、融资需求偏弱，与 11 月制造业 PMI 指数环比继续下行反映的实体情况较一致。另外，信贷少增也与特殊再融资债偿还存量贷款部分相关。考虑到中央经济工作会议定调积极，释放较强稳增长信号，同时财政政策加码发力，预计基建项目有望加速落地，在明年年初带动信贷回暖。其他项目：（1）企业债券净融资 1330 亿，同比多增 726 亿。（2）股票融资359 亿，同比少 429 亿。（3）表外净融资 14 亿，同比多增 276 亿。
11 月信贷投放总量与结构均偏弱。从金融统计口径信贷增长情况来看， 11月新增人民币贷款 1.09 万亿，同比多增 1058 亿。分部门来看：
（1）居民信心仍待修复，按揭贷款持续低增。居民贷款新增 2925 亿，处于历史同期较低水平；在去年同期较低基数下，多增 298 亿，反映居民信贷需求恢复仍然较慢。其中，居民短贷新增 594 亿，同比多增 69 亿。居民中长贷新增 2331 亿，同比多增 228 亿。反映了当前失业率较高、楼市不景气的大背景下，居民消费和购房意愿较为不足。从地产销售数据来看， 11 月百强房企销售额环比-4.1%，同比-29.6%，同比降幅较 10 月仍有所扩大。当前来看，存量按揭贷款利率调降有助于缓解按揭早偿现象。而按揭贷款增长主要取决于房地产景气度，仍待进一步观察政策合力效果，包括保交楼推进情况、销售端刺激政策等。
（2）企业中长期贷款同比少增，融资需求走弱。企业贷款新增 8221 亿，同比少增 616 亿。其中，企业中长贷新增 4460 亿，同比少增 2907 亿；指向当前企业融资需求走弱，也与银行倾向于将基建项目储备到明年初集中投放有关。短贷新增 1705 亿，同比多增 1946 亿；票据融资 2092 亿，同比多 543亿。在实体企业融资需求偏弱背景下，短贷、票据冲量现象持续存在。
M1 增速环比继续下降，资金活化效率偏低。 11 月 M2、 M1 分别同比增 10%、1.3%，增速环比分别下降 0.3pct、 0.6pct。 M1 增速持续低位运行，反映资金活化效率偏低，企业生产活跃度仍待改善。 11 月人民币存款新增 2.53 万亿，同比少增 4273 亿。从分项看，财政存款减少 3293 亿，同比少减 388 亿；反映财政支出加速。居民存款新增 9089 亿，同比少增 1.34 万亿；非银金融机构存款新增 1.57 万亿，同比多增 9020 亿；可能与居民存款向理财等高收益率资产转移有关。
投资建议： 11 月信贷投放总量与结构均偏弱。居民信心不足，消费、购房意愿较弱，信贷需求恢复较慢。企业端，银行主动平滑信贷投放，短贷同比多增；中长贷同比少增，或与特殊再融资债偿还存量贷款，以及去年同期基数较高有关。后续随着财政政策、货币政策配合发力，经济恢复动能有望逐步增强。
行业分化，优选两条主线。在政策持续发力而经济回暖持续性仍待观察的当下，我们基于短期行业基本面分化、长期政策支持大行、区域发展助力小行的判断，建议布局大小两端的银行，即高股息稳健国有大行和高成长优质区域小行。
风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；房企销售低迷或融资恶化引发大面积风险；资本市场震荡持续影响中收等。
(分析师：林瑾璐 执业编码： S1480519070002 电话： 021-25102905 分析师：田馨宇 执业编码： S1480521070003 电话： 010-6655