建筑材料行业投资策略报告：寒去春必至，厚雪蕴新芽

（以下内容从万联证券《建筑材料行业投资策略报告：寒去春必至，厚雪蕴新芽》研报附件原文摘录）
行业核心观点：
2023年以来疫后经济整体呈现弱复苏状态，基建投资增速整体维持较高增速，但房地产行业主要指标仍呈现下行趋势，尽管在原材料价格回落的积极影响下，建筑材料行业整体呈现筑底回升态势，但受下游需求不足影响整体修复高度不及预期。展望2024年，12月中央政治局会议指出“明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”，整体定调较为积极。预计2024年稳增长的相关政策措施有望持续推进，地产行业政策预期维持宽松，以城中村改造以及保障性住房建设为核心的三大工程有望在明年持续加力落地，以及中央财政加杠杆有望持续推动水利基建等民生工程建设落地，支撑基建投资增长，为行业带来一定增量需求。地产行业进入存量时代后翻新需求逐渐增加，亦为建材行业需求提供支撑。目前，建材板块估值已处历史低位，部分优质头部个股股息率较高，投资安全垫逐渐增厚。建议积极关注①受益于城中村改造、水利基建建设及区域性基建需求提升较快的相关建材个股；②受益于房地产存量时代下翻新需求提升，行业竞争格局有望优化且C端市场布局完善的消费建材个股。
投资要点：
地产端：竣工端或将承压，开工端降幅有望收窄。（1）2023年地产竣工保持高增，销售开工持续下滑。在保交楼政策的推进下，房屋竣工端整体保持较高增速，但由于销售端表现仍然较弱，房企融资端亦未明显改善，行业整体到位资金持续承压，房屋施工开工端持续下行。（2）“三大工程”搭建地产行业新模式，有望带来需求增量。2023年下半年，央行、国开行、自然资源部等多部门表态支持城改。首批城中村改造包括超大特大城市21个，我们测算结果显示预计城中村面积或达到9.7亿平，预计带来的涂料、管材、防水行业市场增量分别为86、65、105亿元。（3）展望2024年地产市场，我们认为开工端降幅或收窄，竣工端同比增速或将由正转负。开工端方面，从房企拿地数据来看，2024年开工端数据预计延续走弱趋势，但在2023低基数下，同比降幅有望收窄；竣工端方面，从新开工数据来看，2024年竣工端下行压力较大，考虑到近年“保交楼”政策对竣工端支撑较强，竣工端预计是前高后低走势。
基建端：国债增发利好水利建设，基建投资支撑有望企稳。（1）基建增速虽有所放缓，但整体维持较高位。2023年1-10月，广义基础设施投资同比增速为8.27%，狭义基础设施投资（不含电力）同比增速为5.90%。（2）国家财政加杠杆支撑基建投资增速。23年专项债基本发放完毕，下半年发行明显加速，投向主要集中在基建领域。2024年专项债提前批大概率将以60%的比例顶格下达，或可达2.28万亿。（3）万亿国债或带动水利建设，缓解基建放缓压力。2023年10月，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，主要用于灾后恢复重建、重点防洪治理等工程，预计有利于缓解地方财政收支压力，推动基建实物量转化。保守测算，增发国债或将带动超5000万吨水泥需求增量，同时带动防水、管材等建材需求提升。（4）2024年展望：国债及专项债发力，基建投资增速有支撑。我们认为基建投资增速预计在23年四季度逐步企稳，24年上半年有望逐步回升，保持稳定增长。
水泥：（1）基建发力有望带动需求回升，成本支撑水泥价格或已见底。2023年，地产需求下行，基建端支撑有限，水泥价量齐跌，景气下行。2024年，供给侧调节作用预计有限，下游基建端需求有望逐步回升，或将带动需求增长。同时，结合历史价格、水泥煤炭价差数据来看，水泥价格或已见底，在成本支撑下，下行可能性较低。（2）新疆区域投资高增，有望带动水泥市场增长。新疆固定增产投资增速表现优于全国水平，基建投资增速亮眼，对区域水泥需求支撑明显。同时，新疆区域“十四五”发展目标持续推进，“一带一路”战略助推区域开放，有望持续支撑基建投资增长，带动区域水泥需求增长。
（3）低估值高股息凸现投资价值，非水泥业务带动业绩增长。目前行业估值处历史低位，头部公司近年整体分红比例以及股息率较高，投资价值凸现。另外，头部公司持续扩张业务，非水泥业务增长亮眼，骨料营收占比逐步提升，有望成为公司第二增长曲线。
消费建材：渠道转型成效显现，存量市场广阔。（1）渠道转型助推业绩修复，竞争格局有望优化。2023年，竣工端高增叠加原料价格回落，消费建材率先复苏。目前，各公司渠道转型加速，持续加速C端、小B端业务布局，拓展产品品类，大部分公司经销渠道营收占比均超过50%。同时，行业内竞争加剧，收并购明显加速，行业集中度有望持续提升，竞争格局有望优化。（2）信用减值压力减小，盈利空间有弹性。消费建材行业坏账计提集中在21、22年，2023年以来信用减值情况明显好转。信用减值高峰或已过去，盈利弹性空间有望持续释放。（3）原料成本有望偏弱运行，企业盈利有望持续改善。2023年，能源及原料价格整体稳定，波动幅度不大，整体走弱。2024年，在需求端偏弱运行，供给端产能充足背景下，原料成本价格上可能延续2023年趋势，消费建材盈利有望持续边际改善。（4）存量市场到来，旧房翻新将迎来高峰。根据七普统计，到2025年，我国城镇将有252亿平方米住房房龄超过10年，若按照10年为一个翻新周期，每年将约有25.2亿平方米住房具有翻新需求。经测算，到2025年，全国城镇旧屋翻新每年带动的涂料、防水、管材、五金、石膏板、瓷砖市场空间将分别达到362、121、91、151、805、50亿元，消费建材整体市场空间将达到为1580亿元。
风险因素：下游地产需求不及预期、城中村改造进程不及预期、消费建材行业渠道转型不及预期、行业集中度提升不及预期、基建投资增速不及预期、旧房翻新需求不及预期、原材料价格大幅波动、数据统计偏差等。