12月政治局会议点评：目标更重要

（以下内容从开源证券《12月政治局会议点评：目标更重要》研报附件原文摘录）
事件：中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2024年经济工作。
1.本次会议内容总体符合市场预期，基调积极，坚持稳中求进、以进促稳，我们预计2024年GDP目标可能在5%左右，实际完成可能要更高。
（1）肯定经济恢复成绩，认为“经济回升向好”。7月会议认为“经济恢复是一个曲折式前进的过程”，本次会议则指出“顶住外部压力、克服内部苦难”，我国“经济回升向好”（“回升向好”延续7月提法）。
（2）延续“稳中求进”工作总基调，新增“以进促稳、先立后破”，要“加大宏观调控力度”，指向2024年更加重视稳增长，也要高质量发展。
第一，会议指出“明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”，我们认为稳增长重要性提前，2024年GDP目标可能在5%左右，实际完成可能更高。“以进促稳”体现了对经济增长诉求较高，我们认为这种高增诉求源自于：1）学术研究表明十四五期间中国经济潜在增速应在5%以上。央行调查统计司、社科院等最新研究认为，十四五期间中国经济的潜在增速总体在5%-5.5%之间，十五五回落至5%以下，到2050年逐步降至约2.7%-3.3%。2）2035远景目标的实现难度趋增，短期经济仍要保持一定增长。假设2023-2035年，中等发达国家人均收入下限年均提高1.5%、对应2035年下限为2.96万美元，则需中国在2023-2035年人均GNI增速超过6.7%。3）2023年前三季度中国名义GDP占美国名义GDP比重下滑至64%，中美博弈要求中国经济增长保持一定增速。
第二，会议指出“加大宏观调控力度”、“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，并延续2022年中央经济工作会议的提法，即“增强宏观政策取向一致性”，指向稳增长为首，同时将处理好短期和长期，稳增长和调结构、防风险之间的关系。2.财政有望成为2024年政策主力，货币做好配合，财政重“加力”，货币重“有效”；着力推动科技创新；持续有效化解重点领域风险。
（1）财政有望成为2024年政策主力，关注中央加杠杆的力度，货币做好配合，财政更注重“加力”、货币更注重“有效”。本次会议延续7月的提法，即“要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。不过，与2022年底中央经济工作会议对比，我们认为本次会议财政更强调“适度加力”，货币更强调“精准有效”（此前为“精准有力”）。
财政端，结合10月24日中央调增赤字、增发1万亿特别国债，突破赤字率3.0%的关键约束，2024年财政政策有望更加积极，可能继续采用扩赤字、增发特别国债、PSL、政策性工具等方式对冲隐债减少的影响，稳定广义赤字。事实上，我们认为中央完全具备加杠杆空间。我国当前人均GDP与80、90年代的发达国家接近，而彼时发达国家的赤字率和政府债务率分别是5%左右和65%左右。2022年底，我国政府显性债务率为50.3%，中央政府债务率仅为21.4%。相比之下，OECD国家中央政府债务率在2021年就已超过120%。
货币端，结合中央金融工作会议提出“盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率”，央行三季度货币政策报告《盘活存量资金提高资金使用效率》、《积极主动加强货币政策与财政政策协同》等专栏，预计2024年货币将做好与财政的配合，继续降准降息，并在此基础上盘活低效存量贷款，信贷结构有增有减。
（2）产业政策方面，继续关注现代化产业体系建设。会议要求“推动高水平科技自立自强”、“以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平”，我们认为重点可能仍在数字经济、人工智能等领域。
（3）扩大内需方面，会议指出“要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环”，我们预计亮点在三大工程和服务消费。具体看，投资端，2024年最大弹性在于保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设“三大工程”，我们测算2024年保障房总投资2455亿元；城中村在理想情况下有望新增1-2万亿投资。消费端，消费改善的增量可能继续来自服务消费。
（4）持续有效防范化解重点领域风险，结合中央金融工作会议的相关表态，应主要集中在地产、化债、中小金融机构风险。一方面，预计2024年地方隐性债务化解将继续开展，利用财政、金融等手段进行债务展期和置换，并严控增量；地产方面供需端进一步宽松，满足房企合理融资需求；另一方面，注重长效机制建设，包括“建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制”、“构建房地产发展新模式”等。
（5）其他：会议还提到了深化重点领域改革、扩大高水平对外开放等方面；此外，本次会议虽未提到民企信心、活跃资本市场等内容，但不代表不重要。总体看，12月政治局会议在稳中求进的基础上更重视“进”，“一致性”指向要做好稳增长与调结构、防风险的平衡，总体偏积极，我们认为财政宽松、中央加杠杆是2024年最重要的政策主线。但本次会议通稿2000字，其中与经济相关的仅有900多字，更多详细内容仍需关注即将召开的中央经济工作会议。
风险提示：地产下行超预期，政策执行力度不及预期。