公用事业及环保产业行业专题研究报告：供给端收缩致9月煤价上涨，高库存下价格有望下行

（以下内容从国金证券《公用事业及环保产业行业专题研究报告：供给端收缩致9月煤价上涨，高库存下价格有望下行》研报附件原文摘录）
投资逻辑
现象探讨：9M23动力煤价持续上涨，主因国内外供给端增量环比显著收窄，影响了淡季补库进度。
回溯9M23煤价走势，电力行业进入传统淡季用煤需求回落，然而受国内生产端安监趋严导致供给减量、海运煤价和全球运价上涨致使进口煤经济性下降等因素影响，8月中下以后旬港口、坑口、进口煤价持续上行。
结合产业链多维度数据拆解结果看，此次煤价反弹主要由于国内外供给端增量环比均显著收窄，其中：
（1）供给端——9M23煤炭产量同比增速进一步放缓并环比下滑，港口煤价上涨后贸易商发运积极性有所改善、库存逐渐开始回补。我国9月煤炭日均产量1309.9万吨、增速环比8月下滑1.5pct；动力煤当月产量3.1亿吨、同比下滑405万吨、降幅1.4%，环比8月由增转降。产量增长趋缓主因煤矿安全事故出现后，煤矿安监力度自6月中旬趋严，到3Q23影响持续存在、停产整顿煤矿数量增加且短期难以快速恢复。此外，作为23年进口煤供应主要增量来源的澳洲现货煤价受国内LNG工人罢工消息的影响而上涨、印尼煤价受到印度、越南以及本国需求景气支撑，进口煤经济性下降，9月动力煤进口量同比+27.8%、环比-4.9%。虽然国内生产端和港口贸易端仍保持同比正增长，但增量环比大幅下降使得用煤旺季消耗的库存回补进程较缓，低库存支撑煤价上行。
（2）需求端——气温回落煤耗季节性下降。9月动力煤消费总需求同比、环比分别+4.6%、-8.5%：非电行业进入“金九银十”传统旺季，化工行业煤炭消费量连续3个月同比正增长，但9月除建材外的非电行业动力煤需求环比均下降；电力行业动力煤消费占比64.5%、环比下降2.5pct、同比提升0.6pct，符合行业传统季节性规律——迎峰度夏结束气温转凉、用电需求转淡。
综合供需来看，9月煤价波动受供给端收缩的影响更大。对比8月中上旬的煤价下行和8月下旬以后的煤价上涨，需求端8月中上旬高温影响下电厂日耗上行、8月下旬起天气转凉日耗下降。反观供给端，煤炭主产区安全检查步调不变、对生产端的影响延续，9M23动力煤产量同比减少450万吨；贸易端9M23进口煤炭4214万吨，同比增长27.8%，增速环比8月大幅回落23.0pct。由此可见，供给收紧是影响9月煤价走势的主要因素。
后市展望：保供+进口煤经济性改善、供给有望修复，库存回升驱动煤价下行。
供给端：煤炭安全监管延续但影响范围进一步扩大的空间有限，并且迎峰度冬在即、保供政策有望持续发力。此外，全球宏观经济增速放缓下能源消费需求疲软，澳洲LNG工厂罢工危机解除、纽卡斯尔港动力煤现价大幅回落后经济性修复，预计进口煤仍将作为重要的供应端补充。
需求端：迎峰度冬将至，降温下采暖需求释放将推动电厂日耗上行，市场价格对电力行业用煤需求的变化较为敏感。非电方面，9月为传统备货旺季而电力行业对动力煤总需求的增量贡献率仍高达77.8%，预计非电动力煤需求或延续低景气。供给改善、需求回暖之下，考虑到当前港口和终端库存均已修复，预计煤价有望下行。
投资建议
23年煤炭供需偏松的大格局未改，煤价中枢下行火电业绩将迎来实质性改善，建议关注：火电资产高质量、积极拓展新能源发电的龙头企业华能国际、华电国际；积极承担省内保供任务，资产价值有望重估的龙头企业浙能电力、江苏国信、皖能电力。
风险提示
新增装机容量不及预期；煤价下行不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期。