水泥行业跟踪报告：行业整体业绩承压，龙头个股韧性较强

（以下内容从万联证券《水泥行业跟踪报告：行业整体业绩承压，龙头个股韧性较强》研报附件原文摘录）
行业核心观点：
2023 年前三季度，水泥下游需求持续疲软，水泥价格持续走低，上市公司整体业绩承压。行业内竞争持续加剧，个股业绩表现分化，龙头韧性较强。目前，板块估值处于低位，行业底部正在形成。按照季节性规律，四季度需求预计逐步恢复，采暖季错峰停产也将一定程度上缓解产能过剩压力，行业盈利有望边际修复。另外，中央财政宣布在四季度增发 1 万亿国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的项目建设，预计将会对水利基建端有一定带动作用，有助于提振水泥需求。建议积极关注韧性较强的龙头个股以及水利基建工程相关个股。
投资要点：
业绩回顾：1）盈利端：前三季度上市公司整体业绩承压。2023 年前三季度，水泥下游需求持续疲软，水泥价格持续走低，上市公司整体业绩承压。2023 年 Q1-Q3,水泥行业上市公司营业收入合计实现3663.08 亿元，同比下降 5.58%；整体毛利率为 15.93%，同比下降3.38pct；归母净利润为 130.37 亿元，同比下降 50.97%。2）个股表现分化，龙头企业韧性较强。海螺水泥、华新水泥的营收规模同比增长，塔牌集团盈利水平大幅改善，青松建化实现营收和净利润双增长，其他公司均出现较大幅度的营收或盈利下滑。3）Q3 期间费用率有所回升，前三季度经营现金流同比改善。2023 年 Q3，上市公司期间费用率为 9.64%，同比增长 1.13pct，环比增长 0.87pct;2023 年前三季度，经营活动现金流量净额为 391.00 亿元，同比增长 1.80%；净现比为 2.96，同比上升 1.62。
行业发展趋势：1）供应端：10 月份产能利用率回升，11 月份开始供暖季错峰停窑。2023 年 10 月，全国水泥周度开工负荷率均值为53.65pct,较第三季度提升 2.82pct；北方地区将在 11 月开始陆续开展采暖季错峰停窑生产计划，停窑天数较往年有所增加；2）需求端：基建端增速放缓，地产端需求持续疲软。基建方面：前三季度基建固定资产投资同比增速放缓，第三季度专项债发行提速，2024 年提前批额度预计将在 11 月份或 12 月份下达，发行额度最大上限为 22800 亿元；中央财政宣布在四季度增发 1 万亿国债；地产方面：房地产行业销售端修复持续不及预期，房屋施工与开工端增速明显下滑，投资端探底，8 月底以来地产需求端政策持续加码，9 月销售、开工等指标降幅收窄，后续核心城市边际优化政策仍可期，销售端有望在政策叠加下边际企稳，带动新开工等指标筑底企稳。
3）成本端：燃料价格低位运行，10 月燃料价差环比小幅回升。2023年第三季度，动力煤周度均价为 720 元/吨，同比下降 19.80%，环比下降 2.00%，整体保持低位运行。2023 年 10 月，动力煤周度均价为809 元/吨，同比下降 14.49%，环比上升 7.23%。9 到 10 月以来，各地水泥价格持续推涨，带动水泥煤炭价差环比回升，但由于水泥需求恢复较弱，供需不平衡明显，水泥价格推涨阻力较大，与去年同期相比，下降幅度较大。2023 年 10 月，全国水泥(P.O42.5 散装)日度平均价格为 307.37 元/吨，环比上涨 6.36%，同比下降 19.11%。水泥煤炭价差方面，2023 年 10 月，水泥煤炭价差平均为 183.69 元/吨，环比上涨 2.24%，同比下降 16.35%。
风险因素：下游地产需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、数据统计偏差等。