2023年10月通胀点评兼论利率影响：需求偏弱，通胀回落

（以下内容从山西证券《2023年10月通胀点评兼论利率影响：需求偏弱，通胀回落》研报附件原文摘录）
核心观点：
市场启示：通胀回落显示需求偏弱，债市交易性机会延续。第一，10月PMI和通胀均显示国内经济基本面边际下行，地产政策调控缓和以及财政政策发力的效应尚需时间传导；另一方面，全球经济也边际回落。第二，继积极财政对债市的影响趋缓后，货币及信用预期再度边际改善。中央金融工作会议对当前金融工作进行安排，强调加大政策实施和工作推进力度，保持流动性合理充裕、融资成本持续下降等；央行近期也强调“货币政策将更加注重跨周期和逆周期调节，平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡的关系”。第三，11月美联储继续停止加息。综合看，上述信息有利于债券交易机会的延续。中期看，国内库存周期向上的大方向没有改变，积极财政发力，社会预期有所改善，但从实际的库存水平和产能过剩情况看，在需求端不强刺激的情况下，本轮库存周期弹性比较有限。维持中期内收益率震荡的判断。
CPI低于预期，PPI符合预期。10月CPI同比-0.2%（前值持平），低于万得一致预期值-0.1%，PPI同比-2.6%（前值-2.5%），持平于万得一致预期。
食品项环比转负是CPI的主要拖累，核心CPI环比也弱于季节性。第一，核心CPI、服务CPI环比分别为持平和下降0.1%，均弱于季节性，同比分别微幅下降至0.6%和1.2%。结合10月PMI数据，显示内需恢复仍不稳定。第二，食品项回落是带动CPI环比由涨转降的主要原因。猪肉及农产品供给充足，猪肉、蛋类、鲜菜价格环比由涨转降，水产品环比降幅扩大，其中猪肉价格10月仍受到高基数的扰动。第三，受国际油价波动的滞后影响，国内汽油价格环比上涨1.8%，高于季节性，CPI燃料分项同比由降转涨至1.8%。
10月PPI环比持平且弱于季节性，同比降幅有所扩大，行业结构分化。主要影响因素包括：第一，上年同期对比基数走高。第二，受10月全球经济环比回落影响，国际原油和有色金属价格波动，导致国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别上涨2.8%、2.5%，涨幅分别回落1.3、0.6个百分点；有色金属冶炼和压延加工业价格由上月上涨1.2%转为下降0.2%。第三，煤炭需求增加、供给偏紧，煤炭开采和洗选业价格上涨3.4%，涨幅扩大2.3个百分点。第四，钢材、水泥供应相对充足，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.6%，水泥制造价格下降0.1%。第五，装备制造业中，新能源乘用车价格上涨0.1%。
风险提示：国内稳增长力度低于预期；存款利率下调节奏较慢。