2023年三季报点评：下游去库压制收入增速，扣非利润稳步增长

（以下内容从西南证券《2023年三季报点评：下游去库压制收入增速，扣非利润稳步增长》研报附件原文摘录）
倍加洁(603059)
投资要点
业绩摘要：2023前三季度公司实现营收7.7亿元，同比+1.3%；实现归母净利润0.6亿元，同比+37.2%；实现扣非净利润0.6亿元，同比+59.6%。单季度来看，2023Q3公司实现营收2.8亿元，同比+0.1％；实现归母净利润0.2亿元，同比-7.8%；实现扣非后归母净利润0.2亿元，同比+24.1%。扣非净利润保持较高增速，实际盈利能力稳步提升。
毛利率同比改善，费效比优化。报告期内，公司整体毛利率为23.2%，同比+0.8pp，单Q3毛利率为24.1%，同比+2.5pp。单Q3毛利率提升明显，主要由于原材料价格回落，以及利润率较高的其他口腔护理产品销售收入增长较快所致。费用率方面，公司总费用率为14.5%，同比-3.8pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.6%/5.3%/-0.3%/2.8%，同比-4.8pp/+1.5pp/+0.5pp/-1pp。其中销售费用率显著下降，系自有品牌运营费投入减少的影响；管理费用率略增，主要是计入管理部门的折旧增加所致。除此之外，前三季度公司投资收益359万元，同比减少约1300万元，主要是薇美姿分红减少的影响。综合来看，前三季度公司扣非后净利率7.3%，同比+2.7pp；单Q3扣非后净利率6.9%，同比+1.3pp，实际盈利能力稳步改善。
牙刷收入增长稳健，湿巾受大客户订单波动影响下滑。分产品来看，2023年前三季度牙刷实现营收3.3亿元（+3.5%），其中单Q3收入3.3亿元，同比+0.1%，牙刷产品受海外客户去库存影响，增速有所放缓。湿巾前三季度实现营收2.4亿元（-10.1%），其中单Q3收入0.9亿元（-14.6%）。湿巾收入下滑主要由于海外客户对消毒湿巾等产品订单量减少，剔除消毒湿巾部分预计为正增长。此外，除牙刷和湿巾两大品类以外，其他口腔护理产品收入规模预计保持双位数稳健增长。展望后续来看，随着牙刷客户库存去化接近尾声，消毒湿巾订单的基数影响逐渐减弱，牙线签、漱口水等其他口腔护理产品保持稳健增长，收入增速有望修复。
受海外客户去库存影响外销暂时承压，内销预计保持较快增长。分区域来看，受海外牙刷客户去库存，以及单一大客户消毒湿巾订单量减少，外销收入预计下滑。2023H1公司外销收入规模1.8亿元。同比-37.8%。内销方面，内销市场需求平稳，公司和大客户合作关系紧密，新品类逐步得到客户认可。2023H1公司内销收入规模3亿元，同比+64.9%。此外公司自主品牌产品持续迭代，电商平台销售效果良好，预计保持稳健增长。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.97元、1.46元、1.73元，对应PE分别为23倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险；人民币汇率波动的风险；原材料成本大幅波动的风险；海外客户订单波动的风险。