2023年三季报业绩点评：中高档占比维持高增，盈利能力再创新高

（以下内容从海通国际《2023年三季报业绩点评：中高档占比维持高增，盈利能力再创新高》研报附件原文摘录）
迎驾贡酒(603198)
事件。迎驾贡酒发布23年三季报，23年Q1-Q3公司实现营收48.0亿元，同比增长23.4%；归母净利润16.5亿元，同比增长37.6%；扣非归母净利润16.1亿元，同比增长37.4%。其中23Q3实现营收16.6亿元，同比增长21.9%；归母净利润5.9亿元，同比增长39.5%；扣非归母净利润5.8亿元，同比增长36.8%。
中高档占比维持高增，基地市场需求稳固。23Q3公司中高档/普通白酒实现营收12.1/3.7亿元，同比+29.6%/+5.3%。23Q1-Q3/23Q3中高档占比提升3.0pct/4.3pct至74.5%/72.9%，受益于省内婚喜宴席、升学宴等场景贡献，公司洞6、洞9增速明显，终端自点率持续提升；洞16及以上产品在双核工程运作下，消费氛围不断向好，共同拉动销售额快速增长。分地区来看，23Q3安徽省内、省外实现营收10.4/5.4亿元，同比+29.5%/11.9%，省内占比提升3.4pct，终端掌控能力不断增强。23Q3公司省内/省外经销商数量同比净+55/+3个至728/668个，环比上一季度+2/-1个；单个经销商平均营收同比提升19.7%/11.4%至143.5/80.1万，渠道质量稳步上行。
结构升级推升毛利率上行，盈利能力再创新高。23Q3公司毛利率同比+3.9pct至73.0%，产品结构升级贡献主要增量。23Q3公司销售费用率/管理费用率/税金及附加比率同比-0.5pct/-0.2pct/-0.1pct至8.3%/3.1%/14.7%，在费用精细化管控以及规模效应的带动下，公司整体费率可控。23年Q1-Q3/23Q3公司归母净利润率同比+3.5pct/+4.5pct至34.4%/35.6%，盈利能力再刷新高。报告期内公司回款进度保持通畅，23Q3合同负债同比增加0.9亿元，环比基本持平。
全年业绩确定性强，品牌势能持续向上。当前白酒行业处于周期下行阶段，次高端市场承压更为明显，部分企业开启主动降速动作，维持经营业绩的高质量成长。在结构分化的背景下，公司充分享受100-300元价格带需求扩容的红利，在差异化竞争格局中，依托品牌势能，进一步攫取中小企业市场份额。展望全年，我们看好公司在渠道推力和品牌拉力的双重带动下，渠道库存与价盘维持良性运作，盈利能力逆势坚挺。
投资建议与盈利预测。我们预计公司2023-2025年营收为67.3/81.5/96.9亿元，净利润为22.7/28.3/34.4亿元，对应EPS为2.83/3.53/4.30（前值2.78/3.50/4.27）。参考可比公司估值，考虑到公司洞藏系列占比有望持续贡献业绩增量，给予2024年25xPE（前值为2023年27x），目标价由75元上调至为88元，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济不确定性，市场竞争加剧，食品安全问题