降本推动业绩环增，自产金增量可期

（以下内容从国金证券《降本推动业绩环增，自产金增量可期》研报附件原文摘录）
山东黄金(600547)
事件
10月27日公司公布23三季报，1-3Q23实现营收413.23亿元，同比+3.75%；归母净利13.45亿元，同比+94.12%；扣非归母净利12.80亿元，同比+69.21%。3Q23实现营收138.98亿元，环比-2.99%；归母净利4.65亿元，环比+5.54%；扣非归母净利3.98亿元，环比-10.07%。
点评
成本下行推动Q3业绩增长。3Q23上海黄金交易所黄金9995均价459.49元/克，环比+2.77%，同期公司自产金产量10.14吨，环比-0.44%，1-3Q公司自产金/外购金/小金条产量分别为29.71/41.40/22.25吨，同比分别-1.97%/-1.27%/+23.85%。Q3公司营收环比-2.99%至138.98亿元，同期营业成本环比-7.40%至114.72亿元，推动毛利润环比+25.21%至24.26亿元，综合毛利率环比提升3.94个百分点至17.46%，净利率环比提升1.16个百分点至4.68%。Q3公司信用减值损失0.03亿元，环比增加0.32亿元；投资收益1.39亿元，环比增加3.10亿元，导致扣非归母净利环比-10.07%至3.98亿元。
现金流状况显著好转，资本结构优化。Q3公司经营活动产生现金净流入36.45亿元，环比大幅增长605.77%，经营性现金流状况明显好转。9月底公司资产负债率60.68%，相比6月底的62.62%降低1.92个百分点，资本结构得到优化。
自产金产量增长可期，控股银泰黄金实现协同效应。焦家金矿进行资源整合，三山岛金矿、玲珑金矿扩界扩能工程推进，将实现黄金资源储量的持续增长，为自产金产量提升奠定基础。公司受让银泰黄金股权交割完成，成为银泰黄金控股股东，银泰黄金下属矿山与公司金矿地理区域不重叠，银泰黄金的矿山可弥补公司国内资源分布的缺口，弱化地域性政策对于生产的冲击，并可与公司形成协同效应，巩固公司行业地位和核心竞争力。
盈利预测
预计公司23-25年营收分别为572/609/640亿元，归母净利润分别为24.65/30.38/39.07亿元，EPS分别为0.55/0.68/0.87元，对应PE分别为44.83/36.37/28.28倍。维持“买入”评级。
风险提示
黄金价格波动风险；项目建设及产量释放不及预期；安全环保管理风险。