2023年三季报点评：天然气盈利修复，固废开启国际化发展探索

（以下内容从东吴证券《2023年三季报点评：天然气盈利修复，固废开启国际化发展探索》研报附件原文摘录）
瀚蓝环境(600323)
投资要点
事件：2023Q1-3，公司实现营收89.62亿元，同减6.74%，归母净利润11.66亿元，同增34.53%，加权平均ROE同增1.81pct至10.24%。
2023Q1-3天然气进销差改善盈利同增2.2亿元，固废水务稳健增长。
2023年前三季度收入下降利润增长，主要系固废工程收入下滑，天然气进销差改善盈利修复，固废运营随投运规模提升而增长。2023Q1-3公司销售毛利率为27.08%，同增6.19pct，销售净利率13.32%，同增4.12pct。分业务来看，1）固废：营收46.08亿元，同减12.13%；净利润8.30亿元，同增10.68%。其中，工程与装备收入8.24亿元，同减59.20%，净利润0.68亿元，同减62.05%。2）能源：营收29.65亿元，同减1.32%；净利润1.40亿元，同增约2.2亿元。公司积极争取顺价&推进气源多元化&拓展燃气工程非燃业务，预计2023年将保持盈利；餐厨垃圾制氢项目已建成并试生产。3）供水：营收7.09亿元，同增0.29%，水损率控制在8.36%，同降1.04pct。4）排水：实现营收4.46亿元，同增0.64%。
2023Q1-3垃圾焚烧产能利用率达120%，供热提效&开启国际化发展探索。2023Q1-3，公司垃圾焚烧产能利用率约120%，同增约9pct，吨发和吨上网电量分别为368度/吨（同比-3.5%）和315度/吨（同比-2.2%），主要是因为公司积极利用焚烧发电的热源和区位优势，开拓管道供热和长距离移动供热，提升效益。2023Q1-3，公司对外供热78.19万吨（同比+31.52%），新增签订平和、廊坊、晋江三个项目的蒸汽余热对外供热协议，累计已实现9个垃圾焚烧发电项目对外供热。从在手项目来看，截至2023Q3公司垃圾焚烧发电在手规模35,750吨/日（不含参股），其中已投产29,800吨/日（2023Q1-3投产1,750吨/日），在建1,450吨/日，筹建750吨/日，未建3,750吨/日。对外拓展方面，2023年8月，公司以总对价不超过2亿元受让新源（中国）环境40%的股权，新增焚烧发电规模4500吨/日，其中海外项目（泰国曼谷）规模3300吨/日。
经营性现金流大幅改善，资本开支下降。2023Q1-3，公司经营性现金流净额16.31亿元，同增15.28亿元，主要系1）收到广东南海控股集团支付的应收账款债权转让款9.88亿元；2）剔除《企业会计准则解释第14号》影响为17.76亿元，同增10.70亿元。应收账款回收的重点地区的付费机制已基本建立，现金流有望持续改善。2023Q1-3资本支出约16亿元，随在建完工及新开工减少，公司预计全年资本开支约20亿元。
盈利预测与投资评级：公司凭借其优秀的横向扩张&整合能力，有望持续拓展提升盈利规模。能源业务进销价显著改善，我们将2023-2025年归母净利润预测从13.25/15.54/17.36亿元上调至15.25/16.83/18.07亿元，对应2023-2025年PE为9.6/8.7/8.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设进展不及预期，行业竞争加剧，政策风险。