东兴晨报

（以下内容从东兴证券《东兴晨报》研报附件原文摘录）
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【东兴化工】扬农化工(600486)：业绩短期承压，看好中长期成长（20231025）扬农化工发布 2023 年 3 季报： 2023 年 1~9 月公司实现营业收入 92.74 亿元，YoY-29.22%，实现归母净利润 13.61 亿元， YoY-16.94%。从收入端看，主营产品跌价导致收入下滑。 2023 年 1~9 月，受到农药产品价格普遍下滑影响，公司原药产品平均销售价格下滑 25.5%、制剂产品平均销售价格下滑 5.75%，导致公司整体收入下滑。
从利润端来看，产品跌价影响利润率水平，但原材料跌价降低了利润率波动。2023 年 1~9 月，公司农药产品价格同比下滑对利润率产生不利影响，但原材料液碱、液钾、氢溴酸等的价格也出现了较大幅度的下跌，一定程度上降低了公司利润率的波动， 2023 年 1~9 月公司综合毛利率同比小幅下滑 0.1 个百分点至 26.14%。
项目建设有序推进， 驱动未来成长。目前公司正在有序推进优嘉四期项目、及辽宁优创一期项目。截至 2023 年上半年末，公司优嘉四期项目累计投入金额达到 11.57 亿元，占预算比例已达到 63.94%。公司另一个重点建设项目辽宁葫芦岛项目（优创一期）审批得到快速推进，目前该项目已全面开工。新的基地建设将进一步均衡公司生产基地的布局，降低对单一区域生产基地的依赖，为未来发展争取更大的空间。我们认为后续在建产能的陆续投放，有望继续为公司贡献业绩增量。
公司凭借农药原药品类扩张及工程化制造能力发展成为国内农药原药制造龙头企业，近年来逐步向产业链上下游延伸，发展出了研产销一体化的综合性运营模式。除具备传统优势的原药生产环节外，公司在上游原药研发、以及下游制剂销售环节也正在逐步积蓄实力，叠加先正达集团内部资源整合带来的契机，我们预期公司未来有望持续稳定增长。
公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司中长期成长性持续。我们维持对公司 2023~2025 年的盈利预测，即公司 2023~2025 年净利润分别为 15.18、17.90 和 20.28 亿元，对应 EPS 分别为 4.90、 5.78 和 6.54 元，当前股价对应 P/E 值分别为 13、 11 和 10 倍。维持“强烈推荐” 评级。
风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。( 分析师：刘宇卓 执业编码： S1480516110002 电话： 010-66554030)
【东兴农林牧渔】海大集团（002311）：饲料主业稳健，养殖有望逐步改善（ 20231025）
事件：公司公布 2023 年三季报，公司 2023 年前三季度实现营收 869.26 亿元，yoy10.10%，归母净利润 22.52 亿元， yoy7.13%；其中单三季度实现营业收入341.90 亿元， yoy4.78%，归母净利润 11.51 亿元，同比下降 2.69%。
饲料主营稳健，全年激励目标小幅调整。公司在 23 年前三个季度实现了营业收入 10.10%的增长，销售毛利率 8.71%（-0.32 个百分点），经营活动产生的现金流净额 92.99 亿元（yoy49.06%）。预计公司饲料主营的收入维持稳健增长，动保业务基本持平，贸易板块主动缩减规模，生猪养殖与生鱼养殖价格表现依然较为低迷。 3 季度以来，饲料行业面临台风、强降雨等极端天气的挑战，特别是生猪和水产饲料影响较大，公司 9 月份普水料销量出现下滑，生猪饲料销售增速放缓。考虑到 9 月单月极端情况，公司为了保持员工积极性，将全年外销增量目标从 300 万吨调整为 260 万吨，确保员工持股激励计划有效发挥作用。
生猪单三季度实现盈利，生鱼养殖低迷。生猪养殖方面， 8 月猪价有所回升叠加计提减值准备冲回，单三季度有一定盈利。公司养殖成本相比上半年也有一定程度下降，并且未来有进一步下行趋势。生鱼在三季度成本上升价格偏弱，表现低迷，规模上整体稳健。我们认为，水产低投苗量有望带动后市鱼价上涨，畜禽养殖经过近期产能去化也有望在明年迎来价格拐点，公司养殖板块表现有望逐步改善。
我们认为， Q3 的阶段性扰动不改公司长期向好的发展趋势，特别是在原材料价格高企和养殖盈利受限的背景下，公司多维度构建的核心成本优势将持续为公司主营饲料业务保驾护航。动保种苗与养殖业务专业化能力不断提升，随行情改善也将逐步向好，看好公司长期发展潜力。
公司盈利预测及投资评级：我们认为报告期内公司主营饲料业务稳健增长，养殖板块表现对业绩有所拖累，后市有望逐步改善，长期发展趋势向好。预计公司 23-25 年归母净利分别为 31.42、 45.77 和 55.83 亿元， EPS 为 1.89、2.76 和 3.36 元， PE 为 22、 15 和 12 倍，维持“强烈推荐” 评级。
风险提示：公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险等。
(分析师：程诗月 执业编码： S1480519050006 电话： 010-66555458)